报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中集安瑞科2024年营收稳定增长但利润率略有下降，新签订单和在手订单创新高，氢能和造船业务稳健增长，虽化工业务复苏晚于预期下调25 - 26年归母净利润预测，但氢能业务持续突破、造船业务订单饱满有望支撑未来成长 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入247.6亿元人民币，同比增长4.8%；归母净利润10.9亿元人民币，同比下降1.7%；每股收益0.54元人民币 [1] - 2024年毛利率为14.4%，同比下降1.4个百分点，能源/化工/液态食品分部毛利率分别同比变化 - 0.2/-4.6/+0.7个百分点；净利率为4.6%，同比下降0.3个百分点 [1] - 公司拟派息每股0.3港元，股息率约为4.4%（按2025年3月28日股价计算） [1] 业务板块收入 - 2024年清洁能源板块收入171.8亿元人民币，同比增长15.3%，因国内环保和节能减排要求提高，利好政策带动LNG及工业气体需求增长 [2] - 化工环境板块收入31.2亿元人民币，同比下降29.4%，因2024年内罐箱需求放缓 [2] - 液态食品板块收入44.5亿元人民币，同比增长3.7%，受益于年内主要项目落地及验收 [2] 订单情况 - 2024年新签订单同比增长3.2%至274.9亿元人民币，创历史新高，清洁能源、化工环境和液态食品新签订单分别达217.9/29.9/27.0亿元人民币 [2] - 截至2024年年底，在手订单同比增长23.8%至283.0亿元人民币，创历史新高，清洁能源、化工环境和液态食品在手订单分别达232.1/9.4/41.5亿元人民币 [2] 氢能与造船业务 - 2024年氢能业务收入同比增长21.7%至8.5亿元人民币，新签订单同比增长2.3%至8.5亿元人民币，制氢方面首个焦炉气制氢联产LNG项目于2024年9月投产，年产能1.5万吨氢气 [3] - 2024年造船及船用燃料罐累计新签订单超100亿元人民币，截至2024年年底在手订单超160亿元人民币，年内新签21艘新造船，交付14艘船舶，在全球LNG加注船市场份额名列前茅 [3] 盈利预测调整 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测15.5%/20.6%至12.9/15.1亿元人民币，引入27年归母净利润预测17.5亿元人民币，对应25 - 27年EPS为0.63/0.74/0.86元人民币 [4] 财务报表预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|23,626.3|24,755.7|28,538.7|32,172.2|35,412.8| |营业收入增长率|20.5%|4.8%|15.3%|12.7%|10.1%| |归母净利润（百万元人民币）|1,114.0|1,094.9|1,285.9|1,509.8|1,745.2| |归母净利润增长率|5.6%|-1.7%|17.4%|17.4%|15.6%| |EPS（人民币）（摊薄）|0.55|0.54|0.63|0.74|0.86| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.9%|9.5%|10.4%|11.3%|12.1%| |P/E|11.6|11.8|10.0|8.5|7.4| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [4] |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,626|24,756|28,539|32,172|35,413| |营业成本|-19,905|-21,202|-24,387|-27,437|-30,134| |毛利|3,721|3,554|4,151|4,735|5,279| |其他收益及亏损|231|526|478|460|460| |营业开支|-2,427|-2,542|-2,854|-3,153|-3,400| |营业利润|1,525|1,538|1,775|2,042|2,340| |财务成本净额|-94|-104|-78|-64|-57| |应占利润及亏损|26|10|0|9|9| |税前利润|1,457|1,444|1,697|1,987|2,291| |所得税开支|-294|-300|-356|-417|-481| |税后经营利润|1,164|1,144|1,341|1,570|1,810| |少数股东权益|-50|-49|-55|-60|-65| |归母净利润|1,114|1,095|1,286|1,510|1,745| [9] |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,780|2,486|2,175|2,034|2,310| |归母净利润|1,114|1,095|1,286|1,510|1,745| |折旧与摊销|376|442|499|546|592| |营运资本变动|712|24|-504|-593|-528| |其它|-421|926|895|571|500| |投资活动现金流|-2,081|-1,898|-836|-845|-845| |资本性支出净额|-828|-828|-850|-850|-850| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|-404|-18|0|-5|-5| |其它资产变化|-849|-1,051|14|10|10| |融资活动现金流|1,980|375|-922|-618|-685| |股本变动|39|39|0|0|0| |净债务变化|-835|1,312|-576|-191|-172| |派发红利|-548|-649|-453|-536|-628| |其它长期负债变化|3,324|-326|107|109|115| |净现金流|1,679|964|417|571|780| [9] |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|27,587|29,382|31,534|33,995|36,441| |流动资产|21,115|22,378|24,164|26,297|28,461| |现金及短期投资|8,182|8,818|9,235|9,806|10,586| |有价证劵及短期投资|36|20|20|20|20| |应收账款|3,727|3,732|4,217|4,753|5,232| |存货|4,777|5,221|5,818|6,545|7,187| |其它流动资产|4,395|4,585|4,875|5,173|5,436| |非流动资产|6,472|7,004|7,369|7,698|7,980| |长期投资|624|642|642|646|651| |固定资产净额|3,838|4,369|4,703|4,984|5,214| |其他非流动资产|2,010|1,993|2,024|2,067|2,115| |总负债|15,214|16,277|17,540|18,968|20,232| |流动负债|14,017|13,199|14,659|16,278|17,714| |应付账款|4,314|4,789|5,365|6,036|6,629| |短期借贷|789|364|0|0|0| |其它流动负债|8,914|8,046|9,294|10,242|11,085| |长期负债|1,197|3,078|2,881|2,690|2,518| |长期债务|386|2,123|1,911|1,720|1,548| |其它|811|955|971|971|971| |股东权益合计|12,374|13,105|13,993|15,027|16,209| |股东权益|11,232|11,499|12,332|13,306|14,423| |少数股东权益|1,141|1,606|1,661|1,721|1,786| |负债及股东权益总额|27,587|29,382|31,534|33,995|36,441| [10]