报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 30.9 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增速靓丽，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，聚焦大健康系列产品优化结构，线上渠道增速或延续高增态势推动业绩持续兑现 [2][8] - 考虑公司费用投入力度较大，预计 25 - 27 年分别实现归母净利润 3.6/4.8/6.0 亿元（25 - 26 年前值为 4.3/5.5 亿元），对应 PE 为 28/21/17X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 32.54 亿元，同比增 51.8%；归母净利润 2.88 亿元，同比增 20.7%；每股盈利 0.67 元，市盈率 36 倍，市净率 7.1 倍 [4] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 43.2/54.7/65.23 亿元，同比增速 32.8%/26.6%/19.2%；归母净利润分别为 3.64/4.85/6.04 亿元，同比增速 26.6%/33.2%/24.6% [4] 公司基本数据 - 总股本 42932.34 万股，已上市流通股 42857.75 万股，总市值 102.39 亿元，流通市值 102.22 亿元 [5] - 资产负债率 32.60%，每股净资产 3.38 元，12 个月内最高/最低价 27.69/16.62 元 [5] 公司业务情况 - 聚焦大健康产品，结构持续升级，2024 年卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现营收 30.5/0.9/1.1 亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%；自由点产品营收 30.4 亿元，yoy + 60.6%，毛利率 55.8%，yoy + 0.9pcts [8] - 深耕核心五省，突破外围市场，线上渠道高增，线下推动核心五省优化并拓展外围省份，线上 2024 年营收 15.2 亿元，同比+103.8% [8] - 结构优化带动盈利能力提升，2024 年毛利率 53.2%，同比+2.9pcts；费用端销售/管理/财务费用率 37.7%/3.6%/-0.1%，同比+6.5/+0.2/+0.1pcts；归母净利率 8.9%，同比-2.3pcts [8] - 积极应对卫生巾舆情，内部管理流程持续优化，舆情短期影响线上销售，长期利于行业格局重塑 [8] 财务预测表 - 资产负债表：预测 2025 - 2027 年资产合计分别为 24.34/27.85/31.37 亿元，负债合计分别为 8.57/10.21/11.66 亿元 [9] - 利润表：预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 43.2/54.7/65.23 亿元，净利润分别为 3.64/4.85/6.04 亿元 [9] - 现金流量表：预测 2025 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.83/4.66/6.5 亿元 [9] - 主要财务比率：预测 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 32.8%/26.6%/19.2%，归母净利润增长率分别为 26.6%/33.2%/24.6% [9]