报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年安徽建工收入增长但业绩显著承压，一方面因房地产处于底部筑底阶段影响房建需求和建筑行业整体增长，另一方面因公司计提较多信用及资产减值损失侵蚀利润；24年现金分红比例提升，股息率达5.9%，PE、PB处于历史低分位，建议关注中长期投资价值 [1] - 考虑到24年公司业绩显著承压，预计25 - 27年归母净利润为14.2、15.0、15.7亿元，同比分别+5.5%、+5.5%、+4.9%，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|91,243.82|96,501.99|101,618.59|106,975.80|111,753.56| |增长率(%)|13.88|5.76|5.30|5.27|4.47| |EBITDA(百万元)|9,193.32|9,716.09|7,973.36|8,603.01|9,133.34| |归属母公司净利润(百万元)|1,553.47|1,344.87|1,418.35|1,496.87|1,570.38| |增长率(%)|12.57|-13.43|5.46|5.54|4.91| |EPS(元/股)|0.91|0.78|0.83|0.87|0.91| |市盈率(P/E)|5.06|5.85|5.54|5.25|5.01| |市净率(P/B)|0.79|0.72|0.49|0.46|0.43| |市销率(P/S)|0.09|0.08|0.08|0.07|0.07| |EV/EBITDA|1.00|0.22|0.36|0.39|0.39| [5] 基本数据 - A股总股本1,716.53百万股，流通A股股本1,716.53百万股，A股总市值7,861.73百万元，流通A股市值7,861.73百万元 [7] - 每股净资产6.38元，资产负债率86.51%，一年内最高/最低股价为5.34/3.82元 [7] 传统主业经营与新业务发展 - 建筑业务：24年房建、基建业务营收分别为325.3、438.2亿元，同比分别+1.58%、+10.6%，新签订单分别为355.4、1195.4亿元，同比分别-32.8%、+21.8%，其中水利工程新签订单115.2亿元，同比高增160.5% [2] - 地产开发：24年地产业务收入65.2亿元，同比-8.9%，签约销售面积85.3万平米、签约销售金额66.8亿元，同比分别+36.3%、+21.5% [2] - 新业务：建筑技术服务24年新设4个省外分支机构；建筑工业化24年新签合同额20.16亿元，同比+64.8%；智能制造24年建工智能制造集团新签合同30.9亿元，同比+196.0%；新能源24年水力发电业务营收1.6亿元、利润总额0.7亿元 [2] 利润与现金流情况 - 24年公司毛利率为12.4%，同比-0.04pct，房建、基建、地产开发业务毛利率分别为9.3%、11.2%、7.4%，同比分别-0.4、+1.4、-0.6pct [3] - 24年期间费用率同比+0.02pct至7.05%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.002、+0.21、-0.20pct [3] - 24年公司资产及信用减值损失为23.6亿元，同比多损失1.8亿元，净利率同比-0.2pct至2.1% [3] - 24年公司CFO净额为12.2亿元，同比少流入24.6亿元，收现比、付现比同比分别-0.9pct、-0.1pct至92.2%、91.5% [3] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|39,287.08|45,724.68|37,536.48|37,258.55|36,046.95| |负债合计|147,051.44|174,741.89|153,001.42|150,576.81|161,323.11| |股本|1,716.53|1,716.53|1,716.53|1,716.53|1,716.53| |股东权益合计|24,032.15|27,237.18|28,243.48|29,885.60|31,555.36| |现金流量表(百万元)相关数据|...|...|...|...|...| [11] 资产负债表与利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|16,025.45|18,409.68|8,129.49|8,558.06|8,940.28| |应收票据及应收账款|48,239.96|54,832.61|46,785.99|39,983.27|46,936.16| |预付账款|1,235.92|1,205.32|1,041.66|1,433.94|1,186.98| |存货|15,810.04|12,444.19|17,239.10|16,561.22|21,395.67| |其他|...|...|...|...|...| |营业收入|91,243.82|96,501.99|101,618.59|106,975.80|111,753.56| |营业成本|79,896.78|84,539.28|89,049.86|93,600.88|97,603.44| |营业税金及附加|277.24|303.25|406.47|427.90|447.01| |销售费用|241.37|273.16|287.64|302.81|316.33| |其他|...|...|...|...|...| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|13.88%|5.76%|5.30%|5.27%|4.47%| |成长能力：营业利润增长率|15.26%|0.09%|3.82%|3.56%|7.33%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|12.57%|-13.43%|5.46%|5.54%|4.91%| |获利能力：毛利率|12.44%|12.40%|12.37%|12.50%|12.66%| |获利能力：净利率|1.70%|1.39%|1.40%|1.40%|1.41%| |获利能力：ROE|12.46%|8.71%|8.88%|8.72%|8.57%| |获利能力：ROIC|26.73%|25.89%|39.52%|36.28%|33.69%| |偿债能力：资产负债率|85.95%|86.51%|84.42%|83.44%|83.64%| |偿债能力：净负债率|172.86%|182.52%|182.06%|177.81%|173.29%| |偿债能力：流动比率|1.07|1.01|0.93|0.93|0.92| |偿债能力：速动比率|0.92|0.91|0.78|0.78|0.75| |营运能力：应收账款周转率|2.15|1.87|2.00|2.47|2.57| |营运能力：存货周转率|5.41|6.83|6.85|6.33|5.89| |营运能力：总资产周转率|0.57|0.52|0.53|0.59|0.60| |每股指标：每股收益|0.91|0.78|0.83|0.87|0.91| |每股指标：每股经营现金流|2.14|0.71|0.99|1.02|1.23| |每股指标：每股净资产|5.81|6.38|9.31|10.00|10.68| |估值比率：市盈率|5.06|5.85|5.54|5.25|5.01| |估值比率：市净率|0.79|0.72|0.49|0.46|0.43| |估值比率：EV/EBITDA|1.00|0.22|0.36|0.39|0.39| |估值比率：EV/EBIT|1.05|0.23|0.38|0.41|0.41| [13]