报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级），当前价格15.69元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年公司业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并更新27年盈利预测，预计25 - 27年营收分别为70/73/77亿，归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿，对应EPS为0.82元、1元以及1.08元，PE分别为19/16/15x [12] 公司24年年报情况 整体业绩 - 24Q4收入23亿，同比 - 12%，归母净利润1.5亿同比 - 29%，扣非归母净利润1.3亿同比 - 13%；24全年收入68亿同比 - 13%，归母净利润2.6亿同比 - 39%，扣非归母净利润1.2亿同比 - 57% [1] 分品牌业绩 - Peacebird女装收入25亿，同比 - 13%，毛利率56.6%；Peacebird男装收入28亿，同比 - 9%，毛利率57.4%；LEDiN乐町收入5亿，同比 - 28%，毛利率47%；MiniPeace童装收入8亿，同减14%，毛利率56.5% [1] 分渠道业绩 - 线上销售实现收入18亿同比 - 12%，毛利率43.7%；直营28亿 - 14%，毛利率70.4%；加盟21亿同比 - 13%，毛利率47.2% [1] 毛利率与费率 - 24年毛利率为56%，较去年同比 + 1.4pct；24年期间费率49%，同比 + 3.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别为38.8%（yoy + 2.8pct）、7.2%（yoy + 0.3pct）、2.6%（yoy + 0.1pct）、0.9%（yoy + 0.2pct） [2] 库存情况 - 截至24年年末公司库存商品原值18.5亿元，同比 + 17%，期末存货净值为17.4亿，同比 + 15%，存货周转天数24年为192天，较上年增加9天，产品库存量1583万件，同比 + 14.5% [2] 公司经营策略 门店经营 - 聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，持续关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店平效，围绕“降楼层、扩面积、提平效”调整渠道结构，24年末线下门店数量为3373家，其中直营店1128家，加盟店2245家，全年净闭358家门店 [3] 渠道发展 - 持续优化直营与加盟门店布局，强化线上电商平台运营，拓展社交零售新渠道，未来直营聚焦核心城市，通过四类主力店型覆盖不同目标客群；加盟引入规模型加盟商；电商深化“全渠道货通”体系，整合会员数据中台，打造全渠道品牌新电商 [4] 品牌升级 - 25年对旗下三大品牌全面焕新升级，太平鸟主品牌聚焦25 - 35岁上升中产，构建悦享品质时尚主张，推进旗舰店与集合店布局；乐町LEDiN聚焦18 - 28岁年轻都会女性，传递自由、轻优雅与少女感价值；minipeace定位14岁以下儿童“中高端时尚童装”，强化“高级感”和“精致社交”属性，推进高品质门店布局 [5][11] 财务预测 盈利预测 - 预计25 - 27年营收分别为70/73/77亿（25 - 26年原值为71/75亿），归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿（25 - 26年原值为4.0/4.4亿元），对应EPS为0.82元、1元以及1.08元 [12] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792.12|6,802.40|7,040.48|7,329.14|7,724.92| |增长率(%)|(9.41)|(12.70)|3.50|4.10|5.40| |EBITDA(百万元)|1,086.78|888.46|928.85|1,001.99|1,059.57| |归属母公司净利润(百万元)|421.94|258.46|389.22|475.72|511.80| |增长率(%)|128.42|(38.75)|50.59|22.22|7.58| |EPS(元/股)|0.89|0.55|0.82|1.00|1.08| |市盈率(P/E)|17.62|28.76|19.10|15.63|14.53| |市净率(P/B)|1.64|1.65|1.65|1.60|1.58| |市销率(P/S)|0.95|1.09|1.06|1.01|0.96| |EV/EBITDA|4.82|4.52|4.91|4.78|4.51| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，营运资金变动、长期投资等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率在2023 - 2027E的情况 [14][15]