报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收286.76亿元同比+3.9%，归母净利润30.13亿元 -5.5%，净利率10.5% -1.0pct，符合预期，派息率从45%提至50% 考虑加盟渠道和费用投入，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为24.6/28.1/31.6亿元，当前股价对应PE为16.6/14.6/13.0倍，公司专业品类驱动增长，短期加大投入，长期蓄力发展，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 分品类2024年鞋/服/配件收入增速分别+6.8%/-2.9%/+29.3% 分渠道2024年批发/零售/电商/海外收入为129/69/83/5.5亿元，分别+2.3%/-0.3%/+10.4%/+3.9%，集团电商收入占比提升 [5] - 截至2024年底公司共有7585家门店 -1.1% 李宁核心品牌门店6177家 -123，其中加盟+78/直营-201，平均月店效30万元，线下高层级市场贡献稳定、新兴市场加速整改，九代店净占比快速提升13pct至16.8% 李宁Young流水低单增长，ASP提升低单，门店1468家 +40，平均月店效14万元 [5] 流水情况 - 2024年不包含Young全渠道流水持平，Q1 - Q4分别低单增长/低单下降/中单下降/高单增长 分渠道线上/线下流水分别10 - 20%低段增长/低单下降，电商客流高单提升/折扣低单改善，线下客流中双下降/折扣加深带动ASP低单下降，线下批发流水不含专业渠道下降中单，收入下降低单，增速匹配 [5] - 分品类跑步/健身/篮球/运动生活流水+25%/+6%/-21%/-6% 2024年推出全新中底科技超䨻应用于跑步及篮球产品，跑鞋核心三大IP销量突破1060万双，预计未来加强核心跑者人群渗透 篮球主动控货影响销售表现，预计2025年加大场外篮球叙事 运动生活Soft连续两年亮眼，销量破250万双，预计2025年深挖运动生活潜力 [5] 财务情况 - 2024年毛利率49.4% +1.0pct，主要系电商和直营渠道折扣改善、DTC占比上升，销售/管理/财务费用率同比-0.8pct/+0.4pct/-0.5pct，A&P占比提升0.5pct系奥运大年增加广宣投放，计提投资性房地产减值增加3.33亿元导致经营利润率-0.1pct至12.8%，因2023年一次性收益1.4亿元的基数导致归母净利率-1pct至10.5% [5] - 2024年全渠道库销比4个月，库存吊牌金额同比上升高单位数 公司存货27.7亿元 +5%，存货/应收/应付账款周转天数为64/14/43天 +1/-1/持平，净现金为181.6亿元 +1%，现金充裕 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,598 | 28,676 | 28,742 | 31,112 | 33,456 | | YOY(%) | 7.0 | 3.9 | 0.2 | 8.2 | 7.5 | | 净利润(百万元) | 3,187 | 3,013 | 2,459 | 2,806 | 3,157 | | YOY(%) | -21.6 | -5.5 | -18.4 | 14.1 | 12.5 | | 毛利率(%) | 48.4 | 49.4 | 49.8 | 49.7 | 49.7 | | 净利率(%) | 11.5 | 10.5 | 8.6 | 9.0 | 9.4 | | ROE(%) | 13.1 | 11.5 | 9.4 | 9.8 | 10.5 | | EPS(摊薄/元) | 1.2 | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | P/E(倍) | 12.8 | 13.6 | 16.6 | 14.6 | 13.0 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | [6]