报告公司投资评级 - 维持对海吉亚医疗的买入评级，目标价18港元，较收盘价13.82港元有30.2%的潜在涨幅 [2][3][7] 报告的核心观点 - 医保支付环境变化使公司2024年业绩承压，但2025年表观利润增速有望恢复至20%以上，长期成长能见度显著 [3] - 考虑医保控费短期影响，下调2025 - 26年收入/净利润预测16 - 21%/21 - 27%，采用PEG估值法给予0.7倍目标PEG，维持买入评级 [7] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024全年收入同比增长9%，2H24收入下降11%，净利润下降13%，可比口径下利润增长11%左右，剔除一次性费用后经营性净现金流入增长4.9% [7] - 肿瘤业务占比基本持平在44%，门诊业务全年/2H收入分别增长21%/2%，住院业务2H收入下滑15%，全年就诊人次和手术量分别提升24%和21% [7] 公司发展动力 - 自建医院中德州海吉亚已开业，无锡和常熟海吉亚分别有望于今年和明年年底投用，并购医院扩建工作有序推动，后续收入增量贡献确定性较强 [7] - 公司探索互联网医院、原研/创新药自费类业务、器械注册CRO等新业务，长期成长潜力可期 [7] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|新预测4987，前预测5922，变动 - 15.8%|新预测5527，前预测6997，变动 - 21.0%|新预测6291 [6]| |毛利润（百万人民币）|新预测1506，前预测1848，变动 - 18.5%|新预测1697，前预测2253，变动 - 24.7%|新预测1994 [6]| |毛利率|30.2%，前值31.2%，变动 - 1.0ppt|30.7%，前值32.2%，变动 - 1.5ppt|31.7% [6]| |归母净利润（百万人民币）|新预测743，前预测936，变动 - 20.6%|新预测853，前预测1175，变动 - 27.3%|新预测1033 [6]| |净利率|14.9%，前值15.8%，变动 - 0.9ppt|15.4%，前值16.8%，变动 - 1.3ppt|16.4% [6]| 财务数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |损益表（百万元人民币）|收入|4077|4446|4987|5527|6291 [14]| | |毛利|1286|1329|1506|1697|1994 [14]| | |净利润|683|656|743|853|1033 [14]| |资产负债简表（百万元人民币）|总资产|10735|10929|10633|12605|14993 [14]| | |总负债|4480|4255|4679|5016|5398 [16]| | |股东权益|6233|6653|5932|7567|9572 [16]| |现金流量表（百万元人民币）|经营活动现金流|783|707|1188|1361|1602 [14]| | |投资活动现金流|-2851|-671|-850|-655|-663 [14]| | |融资活动现金流|4335|-361|322|317|311 [14]| |财务比率|核心每股收益（人民币）|1.082|0.951|1.182|1.357|1.642 [14]| | |毛利率（%）|31.6|29.9|30.2|30.7|31.7 [14]| | |净利率（%）|16.8|14.8|14.9|15.4|16.4 [14]| | |ROA（%）|6.4|6.0|7.0|6.8|6.9 [14]| | |ROE（%）|10.9|9.8|12.5|11.2|10.8 [14]| | |净负债权益比（%）|34.7|36.1|36.1|20.1|7.1 [14]|