报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，受下游需求疲软影响、主营产品市场价格走低，年度业绩承压，但四季度盈利端环比有所改善。尽管业绩短期承压，但考虑到国内钒制品价格已处底部区间、行业拐点明确、非钢领域用钒需求有望快速释放，叠加公司高端产能投放带来的盈利端结构性改善，维持公司“买入”评级[2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营收132.09亿元，同比-8.1%；归母净利润2.85亿元，同比-73.0%；毛利率7.6%，同比-6.8pct；净利率2.2%，同比-5.3pct [2] - 2024Q4单季度公司实现营收27.35亿元，同比-15.2%、环比-17.5%；归母净利润1.02亿元，同比-45.9%、环比+122.0%；毛利率10.3%，同比-4.9pct、环比+4.1pct；净利率3.6%，同比-2.5pct、环比+2.2pct [2] 公司财务指标 - 2025年3月28日收盘价2.89，总股本929,497万股，流通A股929,060万股，资产负债率16.08%，市净率2.10倍，净资产收益率（加权）1.50，12个月内最高/最低价3.62/2.21 [3] 公司业务情况 钒业务 - 钒行业整体供过于求、五氧化二钒延续低价态势，2024年国内五氧化二钒市场均价约8.05万元/吨，同比-25.9%；公司钒产品收入相应下滑，2024年实现营收41.78亿元、同比-20.2%（对应销量5.36万吨、同比+6.7%） [5] - 下游需求呈现结构性变化，钢领域钒消耗量减少，非钢领域用钒需求增加。公司年初与大连融科续签钒储能原料合作年度框架协议，约定2025年将向其提供钒产品约2万吨（折五氧化二钒），较上一年度交易量提升约34.9% [5] 钛业务 - 受下游房地产、涂料等应用领域需求低迷影响，钛白粉行业呈供大于求格局，2024年公司钛白粉实现营收35.17亿元、同比+2.5%；未来东南亚等新兴市场基础设施建设提速有望带来新增量 [5] - 2024年“6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目”建成投产，公司现已拥有钛白粉总产能29.5万吨/年（其中硫酸法、氯化法钛白粉产能分别为22万吨/年、7.5万吨/年），未来将视行业发展情况适时启动“6万吨/年氯化法钛白产线二期项目”建设；随着高端产能陆续投产、产品结构不断优化，公司钛白粉业务毛利率有望持续改善 [5] - 原材料端，受益于“渣改矿”工艺持续推进及海绵钛等下游产能释放，钛精矿行业供需偏紧、价格维持高位，2024年公司钛精矿经营量达185万吨、同比+5.1% [5] 公司经营目标 - 2025年公司计划完成钒制品5.25万吨、硫酸法钛白粉22.55万吨、氯化法钛白粉6.45万吨及钛渣19.2万吨 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为139.43/155.40/168.13亿元（此前2025 - 2026年预期为164.44/177.84亿元），归母净利润分别为5.88/6.71/9.01亿元（此前2025 - 2026年预期为14.13/17.66亿元），对应EPS分别为0.06/0.07/0.10（此前2025 - 2026年预期为0.15/0.19），以2025年3月28日收盘价计算，对应PE分别为45.66x/40.04x/29.80x [5] 盈利预测与估值简表数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|13,208.84|13,942.72|15,540.19|16,812.80| |同比增速(%)|-8.15%|5.56%|11.46%|8.19%| |归母净利润(百万元)|285.20|588.34|670.94|901.28| |同比增速(%)|-73.03%|106.29%|14.04%|34.33%| |毛利率(%)|7.59%|8.83%|10.97%|12.47%| |每股盈利(元)|0.03|0.06|0.07|0.10| |ROE(%)|2.29%|4.50%|4.89%|6.12%| |PE(倍)|94.19|45.66|40.04|29.80|[6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等 [7]