报告公司投资评级 - 给予中煤能源“增持”评级（维持） [2] 报告的核心观点 - 中煤能源作为国资委控股央企，煤炭资源储备领先，近年来自产煤产销量增长，吨煤成本下降，高长协占比抵消煤价下行影响，积极布局煤化工业务增强抵御风险能力，预计2025和2026年归母净利润为177.46亿元和191.43亿元，每股收益为1.34元和1.44元，3月28日股价对应PE分别为7.56倍和7.01倍，给予“增持”评级 [96] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中煤能源由中煤集团于2006年独家发起设立，是国资委控股央企，中煤集团持有公司57.41%股权，实际控制人为国务院国资委 [8][15][16] - 公司业务覆盖煤炭全产业链，构建“煤 - 电 - 化 - 新”循环经济体系，坚持“存量提效、增量转型”战略 [15] - 煤炭为公司主营业务，2024年煤炭业务占公司80%营业收入和84%毛利，过去五年营收随煤价波动，2024年营业收入1894亿元，同比下降1.9%；2019 - 2023年归母净利润持续上涨，2024年因煤价下跌业绩下降但盈利韧性较好 [18][20] - 2024年公司每股派发现金红利0.258元，全年累计派发股息63.5亿元，分红率40.6%，较2023年提升，资产负债率46.3%，较2023年下降1.4个百分点 [27] 煤炭行业 - 供给方面，2024年国内原煤产量同比增长，分产区来看山西产量下降，内蒙古、陕西和新疆产量增长；未来国内新增产能有限，进口增速将放缓，煤炭供给将趋于稳定 [32][35][36] - 动力煤电煤需求方面，电力行业是动力煤主要消费领域，2024年电力行业耗煤量占比63.34%，全国发电量和火电发电量均增长，新能源发电发展迅猛但短期内难以替代火电，预计2030“碳达峰”前火电稳定增长 [45][48][53] - 动力煤非电煤需求方面，建材行业用煤需求因房地产低迷和政策推动而下降，但短期内可能因政策松绑回升；化工用煤需求增长，预计未来3 - 5年景气度有望维持；2025年动力煤需求量有望提升，但当前库存处于高位，预计煤价短期震荡运行后企稳回升 [63][64][70] 公司煤炭业务 - 资源储备行业领先，截至2024年末，公司控股21个在产煤矿，核定产能1.63亿吨/年，权益产能1.45万吨/年，拥有矿业权的煤炭资源量达265.2亿吨，可采储量138.2亿吨，证实储量49.15亿吨；在建煤矿里必和苇子沟预计2025年底试生产，大海则二期项目规划产能2000万吨/年 [74] - 受益于产能核增，2020 - 2024年公司累计增加产能2210万吨，近年来自产煤产销量持续增长，大海则煤矿未完全达产及在建煤矿投产将助力产销量增长 [79] - 公司积极进行成本管理，2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比下跌0.8%，自产商品煤成本281.7元/吨，同比下跌8.2%；自产煤长协合同签订占比不低于80%，有效抵消煤价下行影响 [83] 公司煤化工业务 - 公司具备煤化一体化业务布局，煤炭 - 新型煤化工协同发展，具备成本优势，增强对冲风险能力，主要产品有甲醇、聚烯烃、尿素和硝铵 [88] - 2024年公司煤化工产品产销量因装置大修下降，长远来看，陕西榆林煤化工二期和“液态阳光”项目等新增产能将为产销量提供增量 [89] 投资建议 - 预计2025和2026年公司归母净利润为177.46亿元和191.43亿元，每股收益为1.34元和1.44元，3月28日股价对应PE分别为7.56倍和7.01倍，给予“增持”评级 [96]