报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳健但盈利能力受交付结构影响下滑，四季度业绩短期承压，陆缆收入创新高而海洋业务收入环比大降，在手订单创新高且高规格海缆产品占比提升，海外收入大幅增长且欧洲布局稳步推进，考虑海风项目开工节奏，下调2025年盈利预测、上调2026年盈利预测 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司实现营收90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润10.08亿元，同比+0.81%；扣非净利润9.09亿元，同比-6.07%；销售毛利率为18.83%，同比-6.38pct；销售净利率为11.09%，同比-2.59pct [1][8] 四季度业绩情况 - 第四季度公司实现营收23.94亿元，同比+22.10%，环比-9.00%；归母净利润0.76亿元，同比-57.32%，环比-73.60%；扣非净利润1.15亿元，同比-30.69%，环比-52.93%；毛利率9.53%，同比-12.92pct，环比-12.21pct，净利率3.18%，同比-5.91pct，环比-7.77pct [1][15] - 四季度海缆+海工收入6.7亿元，环比-46%，主要因重大项目开工节奏放缓；陆缆系统收入17.3亿元，环比+24%，创单季度收入新高，收入结构变化致整体盈利能力大幅波动 [2][15] - 下半年海缆系统毛利率39.8%，环比上半年+0.4pct；海洋工程毛利率16.4%，环比上半年-17.4pct；陆缆系统毛利率5.9%，环比-4.0pct [2][15] 在手订单情况 - 2024年三季度以来公司陆续中标中广核帆石一500kV主缆产品与敷设（17.7亿元）、三峡青洲五、七±500kV直流海缆EPC（15.1亿元）、中广核帆石二500kV主缆EPC（9亿元）等重大高规格项目 [2][20] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.8亿元，其中海缆系统88.3亿元，陆缆系统63.5亿元，海洋工程28.0亿元 [2] 海外业务情况 - 受海洋输电和海上风电需求驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和，国内头部海缆企业向欧洲供货，2024年公司海外收入7.33亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目 [3][20] - 公司分别于2022、2024年在荷兰和英国设立全资子公司、孙公司，海外布局稳步推进 [3][20] 盈利预测调整 - 考虑海风项目开工节奏，下调2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润17.07/22.23/25.21亿元（25 - 26年原预测值为18.20/21.41亿元），当前股价对应PE分别为20/16/14倍 [3][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|11,624|13,815|14,616| |(+/-%)|4.3%|24.4%|27.8%|18.9%|5.8%| |净利润(百万元)|1000|1008|1707|2223|2521| |(+/-%)|18.7%|0.8%|69.3%|30.2%|13.4%| |每股收益（元）|1.45|1.47|2.48|3.23|3.67| |EBIT Margin|17.0%|11.5%|16.6%|19.1%|19.9%| |净资产收益率（ROE）|15.9%|14.7%|20.7%|21.9%|20.6%| |市盈率（PE）|34.4|34.1|20.2|15.5|13.7| |EV/EBITDA|27.8|32.1|18.4|13.3|12.4| |市净率（PB）|5.47|5.02|4.17|3.39|2.82|[4]