报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于预期，下调盈利预测，但考虑到市内免税店布局等因素，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价61.61元，一年内最高/最低87.50/53.52元，市净率2.4，股息率2.68%，流通A股市值120,292百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产26.63元，资产负债率20.08%，总股本2,069百万，流通A股1,952百万，流通B股无，H股116百万 [1] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为67,540、56,474、66,668、74,873、88,161百万元，同比增长率分别为24.1%、 - 16.4%、18.1%、12.3%、17.7% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6,714、4,267、4,976、6,108、6,802百万元，同比增长率分别为33.5%、 - 36.4%、16.6%、22.7%、11.4% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为3.25、2.06、2.41、2.95、3.29元/股，毛利率分别为31.8%、32.0%、30.0%、30.0%、30.0%，ROE分别为12.5%、7.7%、8.4%、9.5%、9.7%，市盈率分别为19、30、26、21、19 [5] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.38%，实现归属上市公司股东净利润42.7亿元，同比下降36.4%，2024Q4单季度实现归母净利润3.48亿元，同比下滑76.9% [6] 离岛免税情况 - 海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升，2024年公司海南离岛免税市场份额同比提升近2个百分点 [6] 机场免税业务情况 - 2024年，北京机场免税门店收入同比增长超过115%，上海机场免税门店收入同比增长近32% [6] 会员运营情况 - 截至目前，中免会员人数逾3,800万人，会员复购率同比提升1个百分点 [6] 市内免税店情况 - 2024年，北京、上海等13家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店，广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店 [6] 投资分析意见 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利1.05元，占24年股东净利润的50.91%，下调公司盈利预测，预计25 - 26年归母净利润为49.76/61.08亿元（前值55.98/67.57亿元），新增27年盈利预测为68.02亿元，对应25 - 26年PE为26/21/19倍，维持“买入”评级 [6]