报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持），目标估值89元，当前股价76.53元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司面临外部需求压力，调整发货节奏消化渠道库存，通过成本&费用管控实现稳健增长；2025年换届落地后经营进入新周期，费用投放更灵活，叠加餐饮客流复苏，环比改善确定，看好2025年恢复 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、332.78亿、343.27亿、352.56亿元，同比增长5%、 - 5%、4%、3%、3% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为57.37亿、58.43亿、65.04亿、70.40亿、75.51亿元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为42.68亿、43.45亿、48.30亿、52.24亿、55.98亿元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为3.13、3.19、3.54、3.83、4.10元，PE分别为24.5、24.0、21.6、20.0、18.6，PB分别为3.8、3.6、3.4、3.2、3.0 [2] 基础数据 - 总股本13.64亿股，已上市流通股7.09亿股，总市值104.4亿元，流通市值54.3亿元 [3] - 每股净资产21.3元，ROE（TTM）15.0，资产负债率41.9% [3] - 主要股东为青岛啤酒集团有限公司，持股比例32.51% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为10%、17%、 - 6%，相对表现分别为10%、11%、 - 17% [5] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入321.4亿、归母净利润43.4亿，同比 - 5.3%、+1.8%，扣非归母净利润同比+6.2%至39.5亿；单Q4营收31.8亿（+7.4%），净利润亏损6.45亿，扣非净利润减亏1.4亿；拟派发现金股利30亿，年度分红比例69% [6] - 2024年实现销量753.8万吨（ - 5.9%），吨价4263元（+0.6%），主品牌/其他品牌吨价分别 - 0.3%、+0.9%；主品牌销量434万吨（ - 5.9%），中高档销量同比 - 2.7%至315.4万吨，其他品牌销量 - 7.2%至320万吨；Q4量/价分别+5.6%、+1.8% [6] - 2024年千升酒成本 - 2.0%至2548元，毛利率+1.6pcts至40.2%，Q4吨成本+3.5%；广宣费用 - 9.9%至14.8亿带动销售费用 - 2.2%，销售费用率+0.45pct至14.3%；管理费用 - 7.4%至14.1亿，管理费用率 - 0.1pct至4.4%；税金及附加率+0.21pct至7.2%；净利率+0.94pct至13.5%，扣非归母净利率+1.33pcts至12.3% [6] 投资建议 - 给予2025 - 2027年EPS为3.54、3.83、4.10元，对应A/H股分别21.6/14.3xPE，股息率约3.2%/4.8%；给予2025年25xPE，对应89元目标价，重申“强烈推荐”评级 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为296.12亿、251.89亿、271.28亿、291.97亿、313.41亿元 [11] - 2023 - 2027年非流动资产分别为196.44亿、262.31亿、264.29亿、266.16亿、267.93亿元 [11] - 2023 - 2027年资产总计分别为492.56亿、514.20亿、535.57亿、558.13亿、581.34亿元 [11] - 2023 - 2027年流动负债分别为169.18亿、175.22亿、176.66亿、179.03亿、180.94亿元 [11] - 2023 - 2027年长 期负债分别为40.83亿、40.39亿、40.39亿、40.39亿、40.39亿元 [11] - 2023 - 2027年负债合计分别为210.01亿、215.61亿、217.05亿、219.42亿、221.33亿元 [11] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为274.49亿、290.60亿、308.90亿、327.32亿、346.74亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为27.78亿、51.55亿、50.47亿、54.03亿、56.74亿元 [11] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 34.63亿、 - 74.22亿、 - 8.23亿、 - 8.23亿、 - 8.23亿元 [11] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 28.68亿、 - 29.83亿、 - 23.93亿、 - 26.31亿、 - 28.07亿元 [11] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为 - 35.53亿、 - 52.50亿、18.31亿、19.49亿、20.44亿元 [11] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长5%、 - 5%、4%、3%、3%；营业利润同比增长15%、2%、11%、8%、7%；归母净利润同比增长15%、2%、11%、8%、7% [13] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为38.7%、40.2%、41.4%、42.1%、42.7%；净利率分别为12.6%、13.5%、14.5%、15.2%、15.9%；ROE分别为16.1%、15.4%、16.1%、16.4%、16.6%；ROIC分别为14.4%、13.8%、14.4%、14.5%、14.6% [13] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为42.6%、41.9%、40.5%、39.3%、38.1%；净负债比率分别为0.1%、0.1%、0.0%、0.0%、0.0%；流动比率分别为1.8、1.4、1.5、1.6、1.7；速动比率分别为1.5、1.2、1.3、1.4、1.5 [13] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率均约为0.6；存货周转率均约为5.4；应收账款周转率分别为302.0、317.0、319.0、319.0、318.0；应付账款周转率分别为6.1、6.0、5.9、5.9、5.9 [13] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为3.13、3.19、3.54、3.83、4.10元；每股经营净现金分别为2.04、3.78、3.70、3.96、4.16元；每股净资产分别为20.12、21.30、22.64、23.99、25.42元；每股股利分别为2.00、2.20、2.48、2.68、2.87元 [13] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为24.5、24.0、21.6、20.0、18.6；PB分别为3.8、3.6、3.4、3.2、3.0；EV/EBITDA分别为17.3、17.2、14.7、13.8、13.1 [13]