报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、经调整净利、经营性现金流净额下降，净利增长，收入下降因事业单位考试安排与公考冲突及小机构价格战，经调整归母净利降幅大于收入因销售及研发费用提升 [2] - 收入下降受竞争加剧及考公招录时间调整影响，合约负债下降因大班课程入学人次下降，退款负债下降因业务战略调整 [3][4] - AI赋能带动毛利率提升，经调净利率下降因销售及研发费用率提升 [5] - 公司未来有发展空间，下调25 - 26年营收、经调归母净利预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入/净利/经调整净利/经营性现金流净额分别为27.9/2.4/3.6/2.9亿元，同比增长 - 7.7%/27.0%/ - 18.6%/ - 50.5%，下半年基本微利 [2] 分析判断 - 分业务看，2024年培训服务/图书销售收入分别为23.4/4.5亿元，同比下降6.9%/11.4%，培训服务收入下降因行业竞争加剧和自媒体个体教师低价竞争，图书销售收入下降因教师资格考试政策变化和招录笔试撞期 [3] - 分产品看，2024年在线学习产品/大班培训（全在线）/小班培训（OMO）/其他培训收入分别1.06/5.08/16.87/0.39亿元，大班/小班同比增长 - 23.7%/1.3%，小班培训占比由23年66%提升至72% [3] - 线上方面，2024年平台平均月活跃用户为910万，同比持平，环比人次持平 [3] - 2024年公司合约负债为1.40亿元、同比下降6.1%，退款负债为1.74亿元、同比下降23.6% [4] - 2024年公司毛利率为52.5%，同比增加0.5PCT，经调净利率为13%，同比下降1.7PCT [5] 投资建议 - 公司未来空间在于国考报名人数增加、大班提价、小班渗透率提升、AI赋能降本增效，下调25 - 26年营收、经调归母净利预测，新增27年收入及归母净利润预测，对应下调25 - 26年EPS，新增27年EPS预测，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|经调整归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3021.32|7.50%|445.13|109.03%|51.96%|0.08|0.15|28.15| |2024A|2789.78|-7.66%|362.53|-18.56%|52.48%|0.11|0.19|22.16| |2025E|2842.47|1.89%|373.21|2.95%|53.98%|0.17|0.24|14.24| |2026E|2985.05|5.02%|395.57|5.99%|54.78%|0.18|0.20|13.44| |2027E|3152.66|5.61%|423.10|6.96%|55.58%|0.19|0.18|12.56| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各年营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]