报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [11] 业务板块情况 轨道交通装备产品 - 2024年实现营业收入146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct [8] - 其中轨道交通电气装备收入109.90亿元，同比增长7.41%；轨道工程机械收入18.91亿元，同比增长12.22%；通信信号系统收入11.05亿元，同比增长67.50%；其他轨道交通装备收入6.50亿元，同比增长95.02% [8] 新兴装备产品 - 2024年实现营业收入101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 其中基础器件收入41.10亿元，同比增长11.02%；新能源汽车电驱系统收入25.69亿元，同比增长23.96%；新能源发电收入20.36亿元，同比增长5.70%；海工装备收入8.65亿元，同比增长18.04%；工业变流收入5.35亿元，同比增长15.93% [8] 业务发展亮点 轨道交通业务 - 抓住国铁集团铁路投资增长契机，开拓新产品和新市场，首次斩获新能源机车牵引系统订单 [11] - 关键技术持续突破，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，两万吨重载列车自动驾驶在朔黄实现批量应用，机车自动驾驶获取订单近亿元 [11] - 2024年城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，海外订单金额近8亿元 [11] - 轨道工程机械方面，电传动连续式捣稳车电气系统实现首次装车应用，高铁大轨件铺换装备实现首单突破 [11] - 通信信号业务持续推进，收入创历史新高，城轨信号业务全年中标3条线路 [11] 新兴装备业务 - 基础器件板块，IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标7条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，新能源市场快速突破，2024年新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达到国际领先水平，半导体三期项目宜兴产线成功投产 [11] - 海工装备三地联动，营收和订单再创新高，电动ROV加速投放市场 [11] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为46433、52801、61705、71763百万元，非流动资产分别为18369、16666、14899、13074百万元，资产总计分别为64802、69468、76604、84837百万元 [12] - 流动负债分别为18730、19633、22468、25903百万元，非流动负债分别为1310、1211、1119、1037百万元，负债合计分别为20040、20844、23587、26940百万元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为24909、27597、31662、36384百万元，营业成本分别为16818、18775、21482、24772百万元 [12] - 归属母公司净利润分别为3703、4309、4902、5444百万元，EPS分别为2.70、3.15、3.58、3.98元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为3242、5674、4510、4809百万元，投资活动现金流分别为 - 3200、 - 24、 - 25、 - 26百万元，筹资活动现金流分别为456、 - 529、 - 490、 - 490百万元 [14] 主要财务比率情况 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为14.3%、10.8%、14.7%、14.9%，营业利润增长率分别为29.2%、12.9%、13.9%、11.1%，归属于母公司净利润增长率分别为19.2%、16.4%、13.8%、11.1% [13] 获利能力 - 毛利率分别为32.5%、32.0%、32.2%、31.9%，净利率分别为14.9%、15.6%、15.5%、15.0%，ROE分别为8.9%、9.5%、9.9%、10.0%，ROIC分别为13.2%、12.7%、14.9%、16.1% [13] 偿债能力 - 资产负债率分别为30.9%、30.0%、30.8%、31.8%，净负债比率分别为 - 23.2%、 - 32.1%、 - 37.2%、 - 41.6%，流动比率分别为2.5、2.7、2.7、2.8，速动比率分别为1.8、2.1、2.2、2.2 [13] 营运能力 - 总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为1.5，应付账款周转率分别为2.03、2.11、2.11、2.11 [13] 每股指标 - 每股收益分别为2.70、3.15、3.58、3.98元，每股经营现金流分别为2.37、4.14、3.29、3.51元，每股净资产分别为30.33、33.05、36.15、39.59元 [13] 估值比率 - P/E分别为17.7、15.2、13.4、12.0，P/B分别为1.6、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为11.16、8.18、6.91、5.87 [13]