报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩增量；分布式电源稳步发展，背靠中铝享受优质电源成长；预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE分别为29、26、24倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 一年内高低（元）为4.87，流通市值30.582亿元，收盘价6.40/3.98，总股本9.1795亿股，每股净资产53.57元/股，资产负债率4.62% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1309|1266|1454|1588|1722| |同比增长率（%）|12.53%|-3.32%|14.90%|9.21%|8.44%| |归母净利润（百万元）|160|87|153|171|189| |同比增长率（%）|27.43%|-45.82%|76.07%|11.77%|10.75%| |每股收益（元/股）|0.17|0.09|0.17|0.19|0.21| |ROE（%）|3.86%|2.05%|3.48%|3.74%|3.98%| |市盈率（P/E）|27.87|51.44|29.21|26.14|23.60| [6] 事件分析 - 公司2024年度报告显示全年营收12.66亿元，同比减少3.32%；归母净利润0.87亿元，同比减少45.82%；单四季度营收3.36亿元，同比增加27.54%，归母净利润 - 1.04亿元，2023年同期为 - 0.42亿元；业绩下滑主要系以大代小减值影响 [7] 业务情况 - 截至2024年底，公司新能源（集中式）装机191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦，光伏31万千瓦；风电资产分布在宁夏、内蒙古与陕西，光伏资产全部在宁夏；目前暂无在建集中式电源项目，2024年无新投集中式项目，2023 - 2024年分别启动两批以大代小改造，2024年以大代小减值1.7亿，2023年减值0.5亿；2024年利用小时数为1650小时，较2023年增加91小时；2024年平均含税上网电价0.4934元/千瓦时，同比下降0.021元/千瓦时 [7] - 公司依托铝企业千亿度稳定高负荷，加快分布式光伏项目开发建设，2024年获得18个项目（21.07万千瓦），其中3个项目已投产（4.64万千瓦），剩余15个项目在建中，预计2025年投产；为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，以多种运营模式与集团内高耗能产能协同发展新能源，在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏 [7] 附录：财务预测摘要 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|66|224|380|667| |应收票据及账款（百万元）|2627|2398|2619|2840| |预付账款（百万元）|1|4|4|5| |其他应收款（百万元）|3|9|10|11| |存货（百万元）|30|49|54|58| |其他流动资产（百万元）|42|58|64|69| |流动资产总计（百万元）|2770|2743|3132|3651| |长期股权投资（百万元）|77|82|86|91| |固定资产（百万元）|5922|6115|6903|7624| |在建工程（百万元）|287|1464|1981|949| |无形资产（百万元）|80|76|73|71| |长期待摊费用（百万元）|1|1|2|3| |其他非流动资产（百万元）|166|164|163|163| |非流动资产合计（百万元）|6532|7902|9208|8901| |资产总计（百万元）|9302|10645|12340|12552| |短期借款（百万元）|325|425|475|525| |应付票据及账款（百万元）|172|229|256|274| |其他流动负债（百万元）|3046|2859|3185|3413| |流动负债合计（百万元）|3544|3514|3915|4212| |长期借款（百万元）|1426|2626|3726|3426| |其他非流动负债（百万元）|14|14|14|14| |非流动负债合计（百万元）|1439|2639|3739|3439| |负债合计（百万元）|4983|6153|7655|7651| |股本（百万元）|918|918|918|918| |资本公积（百万元）|3431|3431|3432|3434| |留存收益（百万元）|-105|48|219|408| |归属母公司权益（百万元）|4244|4397|4569|4760| |少数股东权益（百万元）|76|95|116|140| |股东权益合计（百万元）|4320|4492|4685|4901| |负债和股东权益合计（百万元）|9302|10645|12340|12552| |营业收入（百万元）|1266|1454|1588|1722| |营业成本（百万元）|842|949|1057|1133| |税金及附加（百万元）|16|18|20|21| |销售费用（百万元）|1|1|1|1| |管理费用（百万元）|58|67|73|79| |研发费用（百万元）|3|2|2|2| |财务费用（百万元）|136|78|117|131| |资产减值损失（百万元）|-182|-204|-159|-172| |信用减值损失（百万元）|1|3|3|4| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|4|6|6|6| |公允价值变动损益（百万元）|0|0|1|2| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|44|49|49|49| |营业利润（百万元）|75|195|219|243| |营业外收入（百万元）|29|14|14|14| |营业外支出（百万元）|1|7|7|7| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|102|203|227|251| |所得税（百万元）|7|30|34|38| |净利润（百万元）|95|172|193|213| |少数股东损益（百万元）|8|19|21|24| |归属母公司股东净利润（百万元）|87|153|171|189| |EPS(元)|0.09|0.17|0.19|0.21| |营收增长率（%）|-3.32%|14.90%|9.21%|8.44%| |营业利润增长率（%）|-58.22%|161.13%|12.22%|11.12%| |归母净利润增长率（%）|-45.82%|76.07%|11.77%|10.75%| |经营现金流增长率（%）|-15.46%|72.52%|20.42%|-0.31%| |毛利率（%）|33.47%|34.76%|33.43%|34.22%| |净利率（%）|7.49%|11.85%|12.12%|12.38%| |ROE（%）|2.05%|3.48%|3.74%|3.98%| |ROA（%）|0.93%|1.44%|1.39%|1.51%| |ROIC（%）|2.76%|3.83%|3.83%|3.66%| |P/E|51.44|29.21|26.14|23.60| |P/S|3.53|3.07|2.81|2.60| |投资性现金净流量（百万元）|-437|-1988|-1989|-440| |P/B|1.05|1.02|0.98|0.94| |筹资性现金净流量（百万元）|-351|1222|1033|-381| |股息率（%）|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|8|8|8|7| |税后经营利润（百万元）|95|119|138|158| |折旧与摊销（百万元）|607|615|681|748| |财务费用（百万元）|136|78|117|131| |投资损失（百万元）|-4|-6|-6|-6| |营运资金变动（百万元）|-459|56|119|15| |其他经营现金流（百万元）|161|63|63|63| |经营性现金净流量（百万元）|535|924|1112|1109| |现金流量净额（百万元）|-252|158|156|287| [8]