报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年海尔智家下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动；下调盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年收入2859.8亿，同比增长4.3%，归母净利润187.4亿，同比增长12.9%，扣非178亿，同比增长12.5%；Q4收入732.4亿，同比增长9.9%，归母35.9亿，同比增长4.0%，扣非31.2亿，同比增长0.5% [1] - 2024年国内收入1422亿，同比增长3.2%，H1/H2分别增长2.3%/3.9%；海外收入增长5.4%至1438亿，H1/H2分别增长3.7%/7.2% [2] - 各产品增长稳健，2024年空调收入491亿，同比增长7.4%，冰箱收入832亿，同比增长2.0%，洗衣机收入630亿，同比增长2.9%，厨电收入411亿，同比下降1.2%，水家电收入158亿，同比增长4.9%，渠道部品及渠道综合服务收入324亿，同比增长16.1% [2] - 同口径下，2024年毛利率提升0.3pct至27.8%，管理/研发/销售费用率分别下降0.1/0.0/0.2pct至4.2%/3.8%/11.7%，财务费用率上升0.2pct至0.3%；全年经营利润202.3亿，同比增长15.8%；归母净利率同比上升0.5pct至6.6% [3] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金股利9.65元，对应3月27日收盘价股息率为3.4%；现金股利分配率为48%，考虑到回购，则合计分红率为51% [1] 市场表现与政策影响 - Q4在以旧换新政策拉动下，内销收入增长超双位数，海外营收回暖，带动Q4营收加速增长；合同负债余额达108.5亿，同/环比分别增长40.4%/207.8%；1 - 2月我国家电限额以上零售额同比增长10.9%，以旧换新政策有望带动内销延续较快增长 [1][3] 盈利预测调整 - 考虑开利商用制冷前期整合对盈利的影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母利润212/234/257亿（前值214/240/-亿），同比增长13%/10%/10%；EPS = 2.26/2.49/2.74元，对应PE = 12/11/10x [4] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|261,428|285,981|306,129|321,408|336,750| |归母净利润(百万元)|16,597|18,741|21,240|23,402|25,681| |每股收益（元）|1.76|2.00|2.26|2.49|2.74| |EBIT Margin|7.1%|7.6%|8.2%|8.4%|8.6%| |净资产收益率（ROE）|16.0%|16.8%|17.4%|17.7%|18.0%| |市盈率（PE）|16.0|14.0|12.4|11.3|10.3| |EV/EBITDA|17.3|15.6|14.4|13.5|12.8| |市净率（PB）|2.56|2.36|2.16|1.99|1.84| [5]