报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票总量不超70.40万股，占股本总额0.79%，激励对象54人，设定26年同比20%增长目标，夯实增长确定性 [3] - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，24年Q3营收环比增15.70%，经营拐点确立，25年业绩有望逐季度改善，24年业绩或已触底，25年有望修复性高增 [4] - 24年前三季度国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期，美国及欧洲耗材端增速亮眼 [4] - 调整利润端盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 21%、30%、28%，归母净利润增速分别为 - 46%、28%、31% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票不超70.40万股，占股本0.79%，激励对象54人，包括高管及核心人员 [3] - 激励计划限制性股票归属考核年度为2025 - 2026年，业绩考核目标为2025、2026年营业收入不低于10.10亿元、12.10亿元，26年同比增速20% [3] 市场情况 - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，24年Q3营业收入环比增长15.70%，经营拐点确立，25年业绩有望逐季度改善 [4] - 24年公司受美国呼吸机市场去库存影响，业绩或已触底，25年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增 [4] 业务占比 - 24年前三季度国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升 [4] - 美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国受益于RH公司市场推广，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、开拓市场 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整利润端盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 21%、30%、28%（前值为 - 12%、26%、24%），归母净利润增速分别为 - 46%、28%、31%（前值为 - 32%、50%、32%） [4] - 考虑公司为呼吸机国产龙头，美国市场市占率领先，布局全球市场，业绩拐点持续兑现，赋予一定估值溢价，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,122|884|1,153|1,471| |增长率|-20.7%|-21.2%|30.3%|27.6%| |净利润（百万元）|300|164|210|275| |增长率|-21.8%|-45.7%|28.0%|31.2%| |EPS（元/股）|3.32|1.80|2.31|3.03| |市盈率（P/E）|23|43|34|26| |市净率（P/B）|3|2|2|2| |资产负债率|4.5%|4.2%|5.0%|5.5%| |流动比率|24.9|26.4|21.7|19.1| |速动比率|23.8|25.4|20.3|18.0| |总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转天数|32|38|27|26| |存货周转天数|96|88|91|91|[5][10][11][12]