报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17] 报告的核心观点 - 2024年首旅酒店收入与利润表现平稳，分红率提升，开店质量提高且2025年开店目标提速，四季度RevPAR降幅环比收窄，酒店直营与管理业务有变化，景区净利润回落，后续关注RevPAR趋势及激励优化情况 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入77.51亿元，同比降0.54%，归母净利润8.06亿元，同比增1.41%，扣非归母净利润7.33亿元，同比增1.92% [1][9] - 2024Q4公司收入18.62亿元，同比降1.05%，归母净利润0.83亿元，同比降24.71%，扣非净利润0.72亿元，同比降23.52%，四季度计提直营店6077万元资产减值损失带来扰动 [1][9] - 公司拟每股派发现金分红0.36元（含税），分红率同比提升至49.85%（2023年为30.90%），当前股价对应股息率2.6% [1][9] 开店情况 - 2024年公司新开1353家，同比增12.5%，净增739家，同比增163.9%；标准店新开710家，同比增55.4%，净开360家，同比增291.3%；如家经济型净开14家，2017年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增178家 [2][10] - 年末公司在营酒店7002家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比27.6%/29.0%/43.2%/0.2%，中高端占比持续提升 [2][10] - 2025年公司计划新开酒店1500家，2024年末储备店1743家、标准店943家，同比增11.2%为全年开店提速提供基础，预计2026年年底完成万店目标 [2][10] RevPAR情况 - 2024Q4全部酒店RevPAR 134元，同比降3.0%（平均房价219元，同比降0.6%，出租率61.1%，同比降1.5pct） [3][13] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比降1.2%（平均房价降0.7%，出租率降0.3pct），成熟酒店RevPAR降2.0%（平均房价降0.4%，出租率降1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR降1.2%（平均房价降0.8%，出租率降0.3pct） [3][13] 业务情况 - 2024年酒店收入72.35亿元，同比降0.58%，分部净利润6.28亿元，同比增3.99% [4][13][17] - 酒店运营收入降5.01%，主要由于直营店减少及RevPAR降低，毛利率18.7%，同比降2.6pct；酒店管理收入增11.60%，主要系特许酒店增加，毛利率76.1%，同比增1.6pct [4][17] - 景区营业收入5.16亿元，同比持平；净利润1.92亿元，同比降7.2%，主要是人工成本提升 [4][17] 盈利预测与投资建议 - 维持此前假设（2025 - 2027年不含轻管理RevPAR - 0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加），兼顾直营店资产减值节奏，调整2025 - 2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元（此前25 - 26年为9.42/10.70亿元），对应PE为16/14/12x [4][17] - 行业供给平稳增长，商旅需求已相对触底，供需平衡下RevPAR震荡企稳，若趋势企稳向上公司有望受益于顺周期弹性；公司开店目标提速且侧重结构升级与优化，产品迭代下老牌如家回归净增状态，整体经营进入边际改善通道，后续关注激励进一步优化 [4][17]