报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为13.8港币 [1][7] 报告的核心观点 - 顺丰同城2024年业绩表现良好，收入157亿元同比+27%，归母净利1.32亿元同比+162%，净利率0.8%同比+0.4pct，成长属性凸显 [1] - 公司实现收入增长与净利率改善，得益于新KA商家突破、业务结构优化和网络规模经济效益扩大 [1] - 考虑公司突破新KA客户，上调2025 - 2027年收入预测，下调2025 - 2026年归母净利润预测，上调目标价 [4] 各部分总结 业务表现 - 同城配送业务：2024年同城配送收入同比+23%，to B/to C收入同比+28%/+12%，新KA商家获突破，新增合作门店超7500家，年活跃商家规模达65万家同比增39%，县域收入同比+121%，非餐场景收入同比+26% [2] - 最后一公里配送业务：2024年收入同比增长32.5%，全国快递业务量同比增长21%，公司为顺丰集团服务规模提升，揽收环节订单量突破150万单/日，顺丰集团月结客户贡献收入3.67亿元同比增长45.5% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：上调2025 - 2026年收入12%、16%至195亿元、234亿元，引入2027年预测279亿元；下调2025 - 2026年归母净利润20%、2%至2.70亿元、4.47亿元，引入2027年预测6.65亿元 [4] - 估值：基于分部PS估值，上调目标价至13.8港币，同城/最后一公里配送基于0.6/0.6x 2025E PS，可比公司因邀约收购存在溢价 [4][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|12,387|15,746|19,513|23,423|27,880| |+/-%|20.67|27.11|23.92|20.04|19.03| |归属母公司净利润(人民币百万)|50.60|132.46|269.88|447.24|665.13| |+/-%|NA|161.80|103.75|65.72|48.72| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.06|0.14|0.29|0.49|0.73| |ROE(%)|1.69|4.46|8.71|12.92|16.53| |PE(倍)|153.05|57.45|28.20|17.02|11.44| |PB(倍)|2.60|2.57|2.35|2.06|1.75| |EV EBITDA(倍)|114.22|40.41|20.84|11.65|6.97|[6] 主要预测调整 |项目|2024（差异%）|2025E（差异%）|2026E（差异%）| |----|----|----|----| |营业收入|14,842（6.1）|17,372（12.3）|20,133（16.3）| |同城配送收入|8,857（3.0）|10,405（10.2）|12,024（12.0）| |最后一公里配送收入|5,985（10.7）|6,967（15.5）|8,109（22.8）| |毛利润|1,059（1.2）|1,345（3.8）|1,588（7.6）| |销售费用|233（0.6）|255（8.8）|273（10.9）| |研发费用|113（ - 4.2）|125（1.8）|139（4.5）| |管理费用|598（6.4）|630（17.2）|694（18.8）| |经营利润|113（ - 20.7）|333（ - 24.5）|481（ - 9.6）| |非IFRS净利润|165（ - 11.5）|341（ - 19.4）|460（ - 1.7）| |净利润|160（ - 17.2）|336（ - 19.6）|455（ - 1.8）|[12] 可比公司情况 - 同城配送服务可比公司包括达达、美团等，给出了各公司2024 - 2026年PE、PS及2025 - 2026E两年收入CAGR等数据 [14] - 最后一公里配送服务可比公司包括顺丰控股、中通快递等，给出了各公司2024 - 2026年PE、PS及2025 - 2026E两年收入CAGR等数据 [16] 盈利预测相关报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表给出了2023 - 2027年相关财务数据，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA等 [21] - 业绩指标、估值指标、营运能力指标等给出了各年增长率、盈利能力比率、偿债能力、周转率等数据 [21][22]