报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入同比增长但归母净利润大幅下降，主要因生物质综合资源利用业务等低效资产影响；推进业务结构转型，强化节能降碳核心板块并开展并购重组；考虑分布式光伏项目市场化交易致电价下降，下调盈利预测但维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入31.55亿元（+5.58%），归母净利润 - 0.58亿元（-118.71%），扣非归母净利润 - 1.05亿元（-134.40%）；营业收入增长源于工业节能和建筑节能业务，分别实现收入16.42、9.49亿元，同比增长11.70%、4.89%；归母净利润下降受生物质业务影响，相关减值准备减少约5.9亿元，剔除影响后归母净利润为5.43亿元 [1][7] - 2024年毛利率为36.71%，同比增加3.45pct；销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为1.40%、8.65%、7.04%，销售费用率同比减少0.29pct，财务和管理费用率分别同比增加1.19、0.13pct；资产和信用减值损失同比大幅增加，净利率降至 - 2.17%，较2023年减少14.27pct [13][16] - 2024年ROE降至 - 0.87%，较2023年减少5.59pct；经营性净现金流为14.28亿元，同比增加38.62%，投资性净现金流流出24.73亿元，同比下降7.96%，融资性净现金流12.92亿元，同比下降28.57% [18] 业务发展 - 推动业务结构向“投资持有 + 高端服务”转变，投资新型能源综合利用、综合能源站和节能降碳项目，拓展综合能源增值服务，提升优质资产保有量和业务营收利润 [2][20] - 强化节能降碳核心板块，聚焦公共机构等重点方向，深耕重点区域，开展标杆示范和框架合作；围绕现有业务进行内部整合和对外并购 [2][20][21] 投资建议 - 考虑分布式光伏项目参与市场化交易致电价下降，下调盈利预测；预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.72/6.50/7.44亿元（2025 - 2026年原预测值为5.87/6.54亿元），EPS分别为0.15/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别为28.0/24.6/21.5x [3][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,988|3,155|3,434|3,755|4,058| |(+/-%)|3.5%|5.6%|8.84%|9.36%|8.07%| |净利润(百万元)|311|-58|572|650|744| |(+/-%)|-43.9%|-118.7%|-1083.3%|13.7%|14.5%| |每股收益（元）|0.08|-0.02|0.15|0.17|0.20| |EBIT Margin|25.5%|28.1%|30.5%|30.8%|30.7%| |净资产收益率（ROE）|4.6%|-0.9%|8.0%|8.4%|8.9%| |市盈率（PE）|51.4|-275.0|28.0|24.6|21.5| |EV/EBITDA|19.5|17.7|16.3|14.4|13.4| |市净率（PB）|2.37|2.42|2.24|2.07|1.91|[4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|ROE（23A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600116.SH|三峡水利|6.83|131|0.27/0.36/0.44/0.51|25.3/19.0/15.5|13.4|优于大市| |600821.SH|金开新能|5.84|117|0.40/0.42/0.47/0.53|14.6/13.9/12.4|11.0|优于大市| |603105.SH|芯能科技|8.84|44|0.44/0.46/0.55/0.63|20.1/19.2/16.1|14.0/10.6%|优于大市|[22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E现金及现金等价物3000百万元，营业收入3434百万元等 [23] - 关键财务与估值指标显示，2025 - 2027E毛利率39% - 40%，ROE 8.02% - 8.88%等 [23]