报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 非息支撑营收回暖，盈利增速保持稳定，息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健，资产质量向好，拨备水平保持稳定，资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.czbank.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股21.55%，总股本274.65亿股，流通A股215.44亿股，流通B/H股59.2亿股，总市值775亿元，流通A股市值636亿元，每股净资产6.33元，资产负债率93.9% [1] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入677亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润152亿元，同比增长0.92%；年化加权平均ROE为8.49%，同比下降0.93个百分点；截至2024年末，总资产规模达3.33万亿元，较年初增长5.78%，贷款总额1.86万亿元，较年初增长8.21%，存款总额1.92万亿元，较年初增长2.87%；2024年利润分配预案为每10股派发1.56元（含税），现金分红比例30.12% [4] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比增长0.9%，盈利增速稳定依托拨备反哺和营收稳健增长；营收全年增速较前3季度回暖0.6pct至6.2%，源于债券投资相关的其他非息收入增长，2024年4季度债市利率下行推动全年其他非息收入同比增长61.7%；利差业务方面，4季度存量按揭和LPR调整使净利息收入负增缺口扩大4.0pct至全年同比负增5.0%；2024年手续费及佣金净收入同比负增11.0%，但代理及委托业务收入同比增长22.50% [7] 息差与规模情况 - 2024年末净息差1.71%，生息资产收益率3.77%，贷款收益率4.45%，资产端定价下滑拖累息差下行；负债端2024年末存款成本率2.10%，对公和个人存款成本率分别环比半年末降14BP/8BP，活期存款占比较半年末提升1.24pct至26.0%；2024年末总资产规模同比增长5.8%，贷款规模同比增长8.2%，总资产规模增速下降受高基数和金融投资增速下滑影响，24年末信贷资产占比达55.8%，对公贷款是下半年重要支撑，24年末对公贷款占比较半年末提升1.46pct至67.3%；负债端24年末存款同比增长2.9%，公司压降高成本存款致存款增长率走缓 [7][8] 资产质量与拨备情况 - 2024年末不良率环比3季度末降5BP至1.38%，零售贷款不良率较半年末降7BP至1.78%，对公贷款不良率较半年末降2BP至1.36%，测算24年末不良生成率0.77%；前瞻性指标有波动，24年末关注率环比半年末升19BP至2.40%，逾期率环比半年末降36BP至1.81%；拨备方面，24年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末变化+3.34pct/-4BP至179%/2.46%，拨备水平和风险抵补能力稳定 [8] 投资建议 - 浙商银行有差异化竞争优势，“深耕浙江”战略支撑业务发展，2022年以来资产质量边际改善，预计未来盈利质量逐步改善；考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为0.57/0.61/0.66元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.45x/0.42x/0.40x，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业净收入(百万元)|67,137|66,595|67,876|71,039| |YOY(%)|5.8|-0.8|1.9|4.7| |归母净利润(百万元)|15,186|15,752|16,686|18,084| |YOY(%)|0.9|3.7|5.9|8.4| |ROE(%)|9.1|8.9|9.0|9.2| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.57|0.61|0.66| |资产负债表等数据也有相应预测，如贷款总额、证券投资等[10]| | | | | |主要财务比率也有预测，如贷款增长率、生息资产增长率等[11]| | | | |