报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价60.74港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入7.57亿美元（YOY+64.69%），归母净利扭亏盈利0.63亿美元；预计2025年甲玛矿全年满负荷生产，公司归母净利或同比显著增长 [1] - 考虑长山壕Q4成本超预期上行，小幅上调该矿2025 - 2026年成本假设，测算2025 - 2026年归母净利2.68/2.91亿美元（上次：2.72/2.94亿美元），并预测2027年归母净利3.55亿美元 [5] - 公司业绩兑现能见度提升，降低公司估值折价至10%（之前20%），对应目标价60.74港元（前值：53.22港元） [5] 根据相关目录分别进行总结 甲玛铜金多金属矿经营情况 - 2024Q4经营表现亮眼，毛利环比约+2100万美元；实现铜产/销量约2万吨（Q3均约1.7万吨）、黄金产/销量0.74/0.73吨；铜价环比-2%但金价环比+8%；测算单位成本2.74美元/磅（Q3或接近2.9美元/磅） [2] - 2025年将维持矿石处理能力34000吨/日，公司指引产量铜6.3 - 6.7万吨、金2.15 - 2.3吨；预计三期尾矿库2027年投产后矿石处理能力将恢复至44000吨/日；正积极筹划提高采矿证载能力至50000吨/日 [2] 长山壕金矿经营情况 - 2024Q4实现黄金产/销量1.14/0.92吨，销量不及预期；克金成本升至398元（Q3 369元）；但金价环比+8%，毛利环比持平（约+50万美元） [3] - 该矿处于露采末期，考虑与地采无缝衔接，公司指引2025年黄金产量降至2.4 - 2.6吨 [3] 2024Q4费用情况 - 2024Q4一般及行政开支环比+800万美元、研发开支环比+340万美元、勘探及评估开支环比+20万美元、汇兑损益环比亏损730万美元、所得税率由8%上升至20%致所得税开支环比+150万美元等，费用端环比约+2000亿美元，几乎完全抵消毛利增加 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|459.43|756.65|969.05|993.81|1,132| |+/-%|(58.42)|64.69|28.07|2.56|13.87| |归属母公司净利润(美元百万)|(25.50)|62.73|268.40|290.70|355.46| |+/-%|(111.45)|346.01|327.85|8.31|22.28| |EPS(美元，最新摊薄)|(0.06)|0.16|0.68|0.73|0.90| |ROE(%)|(1.42)|3.62|14.68|14.78|16.71| |PE(倍)|(104.26)|42.38|9.91|9.15|7.48| |PB(倍)|1.56|1.51|1.40|1.30|1.20| |EV EBITDA(倍)|46.36|14.07|7.48|6.90|5.91|[7] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| |----|----|----| |铜——| | | |1208 HK|五矿资源|9.6| |3993 HK|洛阳钼业|9.2| |1258 HK|中国有色矿业|6.2| | |平均值|8.3| |金——| | | |1818 HK|招金矿业|17.5| | |平均值|17.5|[13] 盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、销售成本、毛利润等多项指标在2023 - 2027年的情况；现金流量表涵盖EBITDA、融资成本、营运资本变动等指标在2023 - 2027年的情况；资产负债表涵盖存货、应收账款和票据、现金及现金等价物等指标在2023 - 2027年的情况 [17] - 业绩指标包括增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的情况；估值指标包括PE、PB、EV EBITDA、股息率、自由现金流收益率等指标在2023 - 2027年的情况；每股指标包括EPS、每股净资产在2023 - 2027年的情况 [17]