报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年23X目标市盈率，目标价20.24元 [1][18][91] 报告的核心观点 - 上游原材料价格回落，负极盈利影响或消除，行业供需格局有望在2025年迎来改善 [1] - 公司负极产品应用于新能源汽车、储能和3C等领域，一体化布局完善，成本优势明显；快充、硅负极等高端产品放量有望带来超额收益 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/6.0/8.6亿元，同比分别为+636.4%/+96.3%/+43.1%，对应EPS分别为0.45/0.88/1.26元 [1] 根据相关目录分别进行总结 “锂电负极+磁电装备”协同发展，2024年盈利预计大幅改善 - 公司2004年以连铸电磁搅拌设备起家，2009年上市，2016年收购星城石墨进军负极材料业务，形成双主营业务，磁电装备为负极业务提供支持，2021年后负极产能扩张 [23] - 磁电装备产品可用于钢铁、锂电等行业，主导产品国内市场占有率50%-70%；负极材料业务涵盖研发、生产和销售及石墨化加工服务，产品用于消费电子、电动汽车、储能等领域 [26] - 2020 - 2023年公司营收和归母净利润有波动，2024年前三季度营收38.84亿元，同比+10.27%，归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈，Q3盈利提升因稼动率和快充产品影响 [31][32] - 预计2024年归母净利润2.88 - 3.25亿元，同比+590%至+680%，扣非归母净利润3.27 - 3.74亿元，同比+250%至+300%，因下游需求和降本增效 [33] - 2020 - 2024H1锂电材料营收占比超七成且逐渐达九成以上，机械制造业务保持稳健增长 [36][38] - 2020 - 2024年前三季度公司销售毛利率和净利率有变化，23H2以来盈利水平逐步修复且好于行业平均 [41] - 2020 - 2024前三季度公司期间费用率总体下降，2024年降本效果明显 [43] 负极市场产能扩张放缓，价格有望触底反弹 - 负极材料负责储存和释放锂离子，影响电池性能，是锂电池关键环节 [47] - 锂电负极分碳材料和非碳材料两类，人造石墨是主流，2023年出货量占比82.5%，硅碳负极有望成下一代主流 [48] - 提升负极倍率性能方式有二次造粒和碳包覆 [55][61] - 硅负极高比容量可提升能量密度，已应用于手机领域，未来有望用于动力、储能领域 [56] - 2022 - 2024H1负极材料出货量增长，行业竞争激烈，2024H1 CR5达66.8% [63] - 2025年2月焦类价格上升，3月低硫焦价格回落，部分新增产能投产时间顺延，供需格局有望在2025年改善 [66] 一体化优势领先当下，新技术布局把握未来 - 公司与众多知名锂电池厂商合作，与亿纬、宁德成立合资公司建设工厂，保障订单和供应份额 [3][73] - 公司多轮募资扩张产能，已形成26万吨负极材料+24万吨负极石墨化产能，石墨化自供率超90%，云南曲靖二期和海外摩洛哥产能将投产 [75] - 人造石墨负极生产核心环节是造粒和石墨化，石墨化耗能高、成本占比大 [76] - 公司云南曲靖项目新产线一体化程度高，单吨成本优，有望切换高硫石油焦，有新型石墨化炉 [77][79] - 2023年宁德等电池厂商推出快充电池，预计2025年高端车型向5 - 6C、中低端车型向3 - 4C、混动车型突破2C发展，快充负极等需求将提升 [81] - 公司快充负极已量产并批量应用，性能优异，享有溢价，市场需求旺盛，盈利有望提升 [84] - 公司研发硅负极，产品性能良好，已建中试产线并送样获认可 [85] 盈利预测与估值 - 负极材料业务预计2024 - 2026年出货为22.1/31.0/38.8万吨，同比+52.4%/+40.3%/+25.0%，营收分别为51.1/73.9/94.2亿元，同比+13.2%/+44.5%/+27.5%，毛利率分别为17.4%/17.7%/18.0% [14][86] - 机械设备业务预计2024 - 2026年收入分别为4.7/5.0/5.3亿元，同比+20.1%/+7.0%/+5.0%，毛利率分别为47.0%/48.0%/48.0% [15][87] - 选取贝特瑞、璞泰来、尚太科技为可比公司，给予公司2025年23X目标市盈率，目标价20.24元，维持“买入”评级 [18][91]