报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 7.26 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 新五丰 2024 年同比扭亏，营收 70.45 亿元（yoy+25.09%），归母净利 3932.04 万元（yoy+103.27%），扣非净利 2150.45 万元（yoy+101.79%），猪价回暖与成本拓潜或是主因 [1][2] - 考虑生猪供应充足，下调 2025 - 2026 年猪价及归母净利润预测，新增 2027 年盈利预测为 2.6 亿元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 猪价与成本 - 2024 年归母净利润扭亏或因猪价回升与养殖成本下降，估算生猪养殖板块贡献利润，其他饲料及屠宰板块略有亏损 [2] - 2024 年出栏生猪 425 万头，同比+33%；肥猪养殖完全成本在 16.5 - 16.9 元/公斤之间，同比降约 1.3 元/公斤；24Q4 养猪完全成本约 16.0 - 16.3 元/公斤，同比环比均改善 [2] - 屠宰营收 6.9 亿元，同比+1%，毛利率 -3.8%、同比降 3pct；其他饲料、贸易、鲜肉等业务营收 9.8 亿元，同比 -33%，毛利率 2.0%、同比+0.9pct [2] 产能与管理 - 2024 年末能繁母猪存栏 25.3 万头，较 2023 年末增 4.33 万头，母猪场存栏规模达 29.2 万头 [3] - 2024 年交付母猪场 2 个，新增母猪存栏规模 1.2 万头，交付肥猪场 5 个，新增年出栏肥猪产能 17.89 万头 [3] - 加强猪场质量管理，清退落后及老旧产能；优化管理架构，精简部门，细化激励机制，引进人才并开展培训 [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测至 0.25、 -0.59 亿元（前值 9.1、8.0 亿元，分别降 97%、107%），新增 2027 年盈利预测为 2.6 亿元，对应 BVPS 2.42、2.37、2.58 元 [4] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值 2.45 倍，给予公司 25 年 3.0 倍 PB，目标价 7.26 元（前值 7.58 元，对应 24E 3.1XPB） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,632|7,045|7,896|7,595|7,821| |+/-%|14.19|25.09|12.08|(3.81)|2.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(1,203)|39.32|25.53|(58.87)|259.06| |+/-%|(1,483)|103.27|(35.06)|(330.55)|540.06| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.95)|0.03|0.02|(0.05)|0.21| |ROE (%)|(42.42)|1.31|0.84|(1.95)|8.31| |PE (倍)|(6.46)|197.60|304.28|(131.98)|29.99| |PB (倍)|2.60|2.57|2.55|2.60|2.39| |EV EBITDA (倍)|(40.46)|9.27|10.32|9.50|6.42|[5] 盈利预测核心假设调整 | | 2025E - 调整前 | 2025E - 调整后 | 2026E - 调整前 | 2026E - 调整后 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10387 | 7896 | 10068 | 7595 | | 归母净利润（百万元） | 905.21 | 25.53 | 795.48 | -58.87 | | 仔猪售价（元/头） | 750 | 500 | 665 | 450 | | 肥猪售价（元/公斤） | 17.5 | 14.5 | 17.0 | 13.8 | 注：盈利预测主要由仔猪均价及肥猪均价调整导致 [11] 可比公司估值 | 证券代码 | 公司简称 | 收盘价（元） | 总市值（亿） | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PB（倍） | 2026E PB（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002714 CH | 牧原股份 | 39.64 | 2165 | 3.63 | 4.07 | 2.45 | 2.04 | | 605296 CH | 神农集团 | 17 | 1129 | 1.62 | 1.63 | 2.17 | 1.83 | | 603477 CH | 巨星农牧 | 20 | 104 | 1.21 | 1.73 | 2.72 | 2.24 | | 可比公司估值均值 | | | | | | 2.45 | 2.03 | 注：取自 Wind 一致预期，截至 2025 年 3 月 27 日 [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年各项目进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [17] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测，以及估值比率如 PE、PB、EV EBITDA 等 [17]