报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 29.85 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩超预期，收入 585.3 亿元，同比+9.17%；归母净利 22.46 亿元，同比+7.17%，主要得益于 24Q4 换新推动内销积极修复 [1] - 公司在 Mini LED 等高能效产品上有较强竞争力，2025 年国补红利有望继续推动产品结构升级、改善盈利水平 [1] - 公司着力布局 AI+，在 AI 赋能显示产品已有建树，同时在 AI/AR 眼镜上也有技术积累，端侧产品有望 2025 年推出 [1] - 上调 2025 - 2027 年归母净利预测为 25.95/28.9/32.3 亿元（2025 - 2026 年分别上调 9%/3%），基于产品升级带来的估值溢价，给予公司 2025 年 15xPE [5] 根据相关目录分别进行总结 国补推动电视产品结构升级成效显著 - 2024 年电视收入同比+13%，24Q4 单季海信/Vidda 线上零售量分别同比+21.4%/+2.7%、零售价分别同比+18.1%/+31.5% [2] - 2025 年 1 - 2 月产品结构升级顺畅，海信/Vidda 线上零售价分别同比+27.5%/+8.1% [2] - 2025 年国补政策推动电视产品结构升级明显，国内收入增长可期，海外收入或仍有韧性 [2] 2024 年毛利率同比下滑，2025 年盈利能力改善可期 - 2024 年公司毛利率为 15.66%，同比-0.59pct，主要受面板价格波动及海外竞争拖累 [3] - 预计 2025 年国内毛利率进入上升通道，海外业务毛利率相对稳健 [3] 经营效率持续优化 - 2024 年公司整体期间费用率同比-0.42pct，销售、研发费用率分别同比-0.19pct/-0.38pct [4] - 公司数字化转型和智能化升级有望推动经营效率提升，看好 2025 年费用率继续下降 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|53,616|58,530|64,077|67,954|72,250| |+/-%|17.22|9.17|9.48|6.05|6.32| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,096|2,246|2,595|2,894|3,231| |+/-%|24.82|7.17|15.52|11.51|11.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.61|1.72|1.99|2.22|2.48| |ROE (%)|10.11|10.29|11.75|12.04|12.21| |PE (倍)|14.34|13.38|11.58|10.39|9.30| |P/B (倍)|1.59|1.54|1.43|1.32|1.21| |EV/EBITDA (倍)|6.44|5.47|5.10|3.96|3.36| [7] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、现金、应收账款等项目 [27] - 给出 2023 - 2027 年主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [27]