报告公司投资评级 - 对于绿色动力 A/H 股，均重申“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 绿色动力 2024 年营收和归母净利下滑，主要系建造收入下滑 95%、危废计提资产减值 1.29 亿元所致，但固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划彰显发展信心，当前 A/H 股股息率达 3.4/6.9% [1] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.84/7.33/7.74 亿元，上调 A/H 股目标价至 8.62 元/4.61 港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 33.99 亿元（yoy - 14.08%），归母净利 5.85 亿元（yoy - 7.02%），扣非净利 5.79 亿元（yoy - 6.36%）；Q4 实现营收 8.55 亿元（yoy - 6.45%，qoq - 3.27%），归母净利 8144.34 万元（yoy - 12.79%，qoq - 59.40%） [1] - 2024 年固废处理运营收入 33.61 亿元（yoy + 7.04%），毛利率 45.85%（yoy - 0.54pp），垃圾处理量 1438.24 万吨（yoy + 6.96%），上网电量 42.61 亿度（yoy + 9.42%） [2] 现金流与股息情况 - 截至 2024 年底应收账款 25.12 亿元（yoy + 27.3%），2024 年经营现金流净额 14.38 亿元（yoy + 47.1%），资本开支 3.70 亿元（yoy - 48.7%），自由现金流 10.68 亿元（2023 年 2.56 亿元） [3] - 2024 年 DPS 0.3 元，分红比例 71.5%，以 3 月 28 日收盘价计算 A/H 股息率达 4.6/10.0% [3] 目标价与估值情况 - 上调 A 股目标价至 8.62 元，给予 17.6 倍 2025 年预测 PE；上调 H 股目标价至 4.61 港币，给予 9.4 倍 2025 年预测 PE [4] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值 11.7 倍 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,956|3,399|3,523|3,611|3,716| |+/-%|(13.39)|(14.08)|3.67|2.47|2.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|629.28|585.08|684.14|733.32|774.17| |+/-%|(15.51)|(7.02)|16.93|7.19|5.57| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.45|0.42|0.49|0.53|0.56| |ROE (%)|8.02|7.04|7.97|8.29|8.50| |PE (倍)|14.59|15.69|13.42|12.52|11.86| |PB (倍)|1.18|1.14|1.10|1.07|1.04| |EV EBITDA (倍)|11.32|10.90|11.07|10.47|9.91|[5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603568 CH|伟明环保|21.32|36343.1|10.5/8.2|1.96/1.57|20.9/21.6| |301109 CH|军信股份|21.26|11983.1|16.5/15.4|1.80/1.67|13.2/13.4| |601033 CH|永兴股份|15.04|13536.0|14.9/13.2|1.35/1.31|9.1/9.9| |257 HK|光大环境|3.47|21316.1|4.7/4.6|NA/NA|8.5/8.3| |平均| - |15.27|20794.6|11.7/10.4|1.70/1.52|12.9/13.3|[11] 盈利预测相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [24] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等进行了预测 [24]