报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩发布，收入186.8亿元、同比增长9.6%，毛利率41.0%、同比提升0.9pct，归母净利润33.6亿元、同比下降1.3%，经调整归母净利润47.8亿元、同比提升1.8%；2024年下半年收入和归母净利润等指标同比提升明显 [1] - 非新冠业务稳健，北美地区保持高速增长，2024年非新冠业务收入yoy+13.1%，北美地区收入yoy+32.5% [6] - 新增项目数量超预期，未完成订单仍处于高位，2024年新增151个项目，截至年底未完成订单总额184.9亿元 [6] - PPQ项目数超预期，预示未来CMO增长可期，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个 [6] - Win the molecule项目数持续增长，体现全球竞争力，2024年获得20个该项目 [6] - 技术平台服务合作加速，2024年R技术平台赋能7个分子研究服务全球项目，潜在总收款约达23亿美元 [6] - 看好公司CRDMO业务模式，预计2025年整体收入yoy+12 - 15%，持续经营业务收入yoy+17 - 20%，预计2025 - 2027年实现收入212、249、295亿元，归母净利润39.7、45.5、53.9亿元，对应PE为26、23、19倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|17051|18675|21220|24875|29479| |同比增长|12%|10%|14%|17%|19%| |营业利润(百万元)|3897|4597|5708|6567|7959| |同比增长|-11%|18%|24%|15%|21%| |归母净利润(百万元)|3400|3356|3973|4549|5388| |同比增长|-23%|-1%|18%|15%|18%| |基本每股收益(元)|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| |PE|31.3|30.6|25.9|22.6|19.1| |P/B|2.6|2.5|2.2|2.0|1.8| [2] 基础数据 - 总股本4107百万股，香港股4107百万股，总市值110.1十亿港元，香港股市值110.1十亿港元，每股净资产10.2港元，ROE（TTM）为8.0，资产负债率20.2%，主要股东为李革，持股比例14.2759% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为13%、93%、95%，相对表现分别为11%、80%、53% [5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|21198|23573|22425|23444|25861| |非流动资产|35377|33404|38852|44147|49306| |资产总计|56576|56977|61278|67591|75167| |流动负债|7636|8621|8157|8974|9940| |长期负债|4922|2879|2879|2879|2879| |负债合计|12558|11500|11035|11852|12819| |归属于母公司所有者权益|40332|41819|45792|50340|55729| |负债及权益合计|56576|56977|61278|67591|75167| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4668|4731|4678|5347|6186| |投资活动现金流| - 3228| - 3511| - 6656| - 6750| - 6895| |筹资活动现金流|1961| - 1498| - 1105| - 385| - 311| |现金净增加额|3275| - 1391| - 3084| - 1789| - 1020| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|17051|18675|21220|24875|29479| |营业成本|10206|11025|12096|14427|16951| |毛利|6828|7651|9125|10447|12529| |营业支出|2948|3054|3416|3880|4569| |营业利润|3897|4597|5708|6567|7959| |除税前利润|4174|4834|5868|6769|8140| |所得税|603|889|1103|1273|1530| |少数股东损益|171|589|792|948|1221| |归属普通股东净利润|3400|3356|3973|4549|5388| |基本EPS(元)|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|12%|10%|14%|17%|19%| |年成长率 - 营业利润|-11%|18%|24%|15%|21%| |年成长率 - 净利润|-23%|-1%|18%|15%|18%| |获利能力 - 毛利率|40.0%|41.0%|43.0%|42.0%|42.5%| |获利能力 - 净利率|19.9%|18.0%|18.7%|18.3%|18.3%| |获利能力 - ROE|8.4%|8.0%|8.7%|9.0%|9.7%| |获利能力 - ROIC|7.8%|8.5%|9.4%|9.8%|10.5%| |偿债能力 - 资产负债率|22.2%|20.2%|18.0%|17.5%|17.1%| |偿债能力 - 净负债比率|3.8%|4.6%|2.7%|2.0%|1.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.7|2.7|2.6|2.6| |偿债能力 - 速动比率|2.5|2.6|2.5|2.4|2.4| |营运能力 - 资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.4|0.4| |营运能力 - 存货周转率|5.0|6.7|7.6|7.9|7.8| |营运能力 - 应收帐款周转率|2.9|3.0|3.2|3.2|3.2| |营运能力 - 应付帐款周转率|12.5|14.0|15.4|16.1|15.9| |每股资料(元) - 每股收益|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.10|1.15|1.14|1.30|1.51| |每股资料(元) - 每股净资产|9.47|10.19|11.15|12.26|13.57| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值比率 - PE|31.3|30.6|25.9|22.6|19.1| |估值比率 - PB|2.6|2.5|2.2|2.0|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|20.9|18.0|15.6|13.6|11.4| [9]