报告公司投资评级 - 报告将广汽集团 A/H 评级下调为“推荐” [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年广汽集团业绩承压，营收 1078 亿元、同比 -17%，归母净利 8.2 亿元、同比 -81%，扣非归母净利 -43.5 亿元、同期为盈利 35.7 亿元；期待 2025 年经营改善，各品牌齐发力有望迎来经营改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 1077.84 亿、1168.33 亿、1320.78 亿、1471.35 亿元，同比增速分别为 -16.9%、8.4%、13.0%、11.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.24 亿、11.92 亿、23.21 亿、31.35 亿元，同比增速分别为 -81.4%、44.7%、94.7%、35.1% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.08、0.12、0.23、0.31 元，市盈率分别为 105、73、37、28 倍，市净率均为 0.8 倍 [4] 4Q24 经营情况 - 4Q24 自主扣非净利 -32 亿元，同环比增亏 14 - 15 亿元；实现营收 330 亿元、同环比 +5%/+16%，广汽乘用车销量 13.8 万辆、同环比 +24%/+56%，埃安 14.8 万辆、同环比 +15%/+48%，合计 28.6 万辆、同环比 +19%/+52% [8] - 4Q24 剔除联合营投资收益后净利 -0.3 亿元，4Q23 为 -13.6 亿元、3Q24 为 -16.5 亿元；自主扣非净利 -32.1 亿元，4Q23 为 -17.3 亿元、3Q24 为 -17.9 亿元 [8] - 4Q24 毛利率 5.9%、同环比 -2.3PP/-0.1PP；期间费用率 8.4%、同环比 -3.2PP/-4.4PP，销售费率 2.9%、同环比 -3.3PP/-2.9PP，管理费率 3.6%、同环比 -0.7PP/-0.5PP，研发费率 2.4%、同环比 +1PP/+1.1PP，财务费率 -0.4%、同环比 -0.3PP/-2.4PP [8] - 4Q24 投资收益 36.7 亿元、同环比 +23 亿元/+33 亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价；其他收益 12.7 亿元、同环比 +2 亿元/+11 亿元，主要为政府补助 [8] 合资盈利情况 - 2024 年广本实现净利 -8 亿元、其中 2H24 为 -5 亿元；广丰实现净利 53 亿元、其中 2H24 为 19 亿元 [8] - 4Q24 联合营投资收益 7.3 亿元、同环比 -5.5 亿元/+4.7 亿元，按 4Q 销量看广本 16.1 万辆、同环比 -21%/+59%，广丰 22.0 万辆、同环比 -17%/+21% [8] 2025 年展望 - 2025 年全集团计划推出超过 20 款车型，其中自主品牌 7 款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [8] - 广本全新纯电 SUV P7 将于 4 月上市，加快智能化电动化转型 [8] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智 3X 上市订单已突破 1.5 万台 [8] - 已投资 15 亿元正式成立华望汽车，首款车型将定位于 30 万级豪华智能新能源汽车产品 [8] 投资建议 - 根据 2024 年报，调整公司 2025 - 2027 年归母净利预期至 11.9、23.2、31.4 亿元，对应 A 股 PE 73 倍、37 倍、28 倍，2025 年 PB 0.8 倍；对应 H 股 PE 25 倍、13 倍、10 倍，2025 PB 0.3 倍 [8] - 将公司 A 股目标估值由 2024 年 15 倍 PE 调整为 2025 年 0.9 倍 PB，目标价对应 9.9 元人民币；将公司 H 股目标估值由 2024 年 5 倍 PE 调整为 2025 年 0.3 倍 PB，目标价对应为 3.5 港元 [8]