报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 川仪股份是工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升，行业空间广阔，进口替代和下游拓展推动国产扩容，公司内稳外拓竞争力有望提升，首次覆盖给予“买入”评级[5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司总览 - 川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一，主营工业自动控制系统装置及工程成套，产品细分品类齐全，还开展电子信息功能材料及器件、进出口等业务[16][17] - 公司营业收入和净利率水平稳步提升，2018 - 2023年营收CAGR达15.81%，2023年营收74.11亿元，同比增长16.3%；受原材料及产品结构变动影响，毛利率自2022年起略有下滑，受益于费用管控，净利率维持相对稳定，工业自动控制系统装置及工程成套营收占比维持80%以上[23][25][28] - 2025年1月公司引入国机集团成为股东，有望从战略地位及业务协同方面带动发展；2022年公司实施股权激励计划，彰显发展信心[31][33] 行业层面 - 仪器仪表可用于多领域，产业链上游是电子元器件和原料供应商，下游涵盖多个行业；受益于政策支持和下游景气，2024年我国仪器仪表行业空间达1.08万亿元，18 - 24年CAGR达4.7%；工业自动控制系统装置制造业是第一大细分行业，2019年市占达34.68%，市场空间超3000亿[36][39][42] - 工业自动控制系统装置业高端市场主要由大型国际跨国企业占据，行业技术水平分三个层次；以控制阀为例，2023年Top50企业销售额达380.47亿元，19 - 23年CAGR达9.3%，国产品牌销售占比达42%，4年间提升7pct，进口替代持续加速[49][57][59] - 政策驱动下仪器仪表行业进口替代有望持续加速；油价中高位震荡，石油化工资本开支有望持续，三桶油资本开支虽2024Q3略下滑但仍维持相对高位；政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破；国内核电市场扩容带动需求提升，中国在全球运行和在建核电机组数量及装机量中排名靠前，2035年我国核电装机容量有望达2亿千瓦[62][64][71] 公司分析 - 公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破，2023年新增59个自动化解决方案，新增多领域客户订单[80][83][85] - 公司研发持续高投入，2023年研发投入5.24亿元，同比增长15.3%，研发费用率达7.14%；创新成果丰硕，以市场需求为导向推进核心技术攻关，产品制造精益求精[88][91][93] - “数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力，2023年部分产品产能提升10% - 37%；主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位；2024年拟发布定增支持产能持续增长，提升行业竞争力[95][98][102] - 公司深挖客户需求，优化销售结构，持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面；海外市场外拓，2024H1海外市场新签订单同比增长86%，市场覆盖持续拓宽[103][104][110] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为79.46/87.15/95.65亿元，同比增速分别为7.2%/9.7%/9.8%，整体毛利率分别为32.8%/33%/33.3%；对各业务板块营收和毛利率进行了具体预测[111][112][113] - 公司当前股价对2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为13.8/12.2/10.6倍，选取24家可比公司，24 - 26年可比公司PE均值为44.3/39.7/29.9，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级[114]