报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年颐海国际收入增长但净利润下降，业绩增长得益于第三方业务，盈利能力承压但B端拓展良好，未来产品创新和渠道优化有望驱动利润修复 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入约65.4亿元，同比增长6.4%；净利润约8.0亿元，同比减少11.9%；归母净利润约7.4亿元，同比下降13.3%；下半年收入约36.1亿元，同比增长2.3%；净利润约4.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降12.9%；全年业绩增长得益于第三方业务，其收入同比增长9.1% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为31.3%/12.2%，同比 -0.3pct/-2.6pct，毛利率调整受产品结构优化及关联方采购价格变动影响；火锅底料、中式复合调味品、方便速食产品关联方/第三方毛利率有不同变化；公司加大市场投入，期间费用率18.4%，同比+1.9pcts，销售费用率/管理费用率分别是11.8%/4.2%，同比+2.2 pcts /-0.2 pcts [2] B端拓展 - 2024年关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为19.7/43.8/1.8亿元，同比 -1.8%/+8.2%/+110.1%，关联方收入微降因采购价格调整，第三方增长得益于渠道扩张及B端定制化业务带动 [3] 分品类销售情况 - 火锅底料/中式复合调料/方便速食销售额分别为40.9/7.9/16.1亿元，同比增长 -0.2%/+26.5%/+15.7%；火锅底料业务向第三方销售的产品收入同比增长6.4%，牛油火锅营收5.8亿元，同比增长12.1%，番茄火锅营收4.2亿元，同比增长8.6%；中式复合调料业务向关联方销售的复合调味品收入同比增长126.7%，向第三方销售的复合调味品收入增长21.7%，小龙虾调料收入同比增31.5%至2.2亿元；方便速食业务向关联方销售的产品收入增长了87.8%，向第三方销售的方便速食产品收入增长了11.1%，酸辣粉收入同比增长56.7%至1.4亿元 [3][4] 发展策略 - 产品端推进“产品项目制”，通过AI优化研发效率，推动定制化开发，丰富B端产品矩阵；渠道端加强线上及B端市场拓展，深化电商运营，优化经销商管理，提升零售终端渗透率；海外市场在49个国家和地区实现销售，研究目标市场饮食文化，开发适应海外消费者的产品，拓展海外C端主流商超和B端市场份额，随着东南亚供应中心建成，海外工厂产能释放，完善供应链体系 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为71/78/85亿元，归母净利润分别为8.55/9.47/10.48亿元，对应增速16%/11%/11%，对应PE分别为15x/14x/12x [6] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为6540/7145/7792/8521百万元，增速分别为6%/9%/9%/9%；归母净利润分别为739/855/947/1048百万元，增速分别为 -13%/16%/11%/11%；每股收益分别为0.76/0.82/0.91/1.01元；P/E分别为18/15/14/12 [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027年的预测值，包括流动资产、现金、应收账款及票据等；还展示了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年的情况 [12]