报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于预期，收入和归母净利润同比下滑，24Q4承压明显，但2025年目标稳健，坚持“双轮驱动”，利润弹性有望凸显 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入23.87亿元、归母净利润7.99亿元，同比-2.56%、-3.29%；24Q4收入4.25亿元、归母净利润1.29亿元，同比-14.77%、-23.12% [1] 产品表现 - 2024年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收20.44/0.46/2.30/0.62亿元，同比-1.50%/-24.44%/+2.20%/-26.00%，销量同比-1.68%/-29.79%/+16.10%/-10.64%，吨价同比+0.18%/+7.61%/-11.98%/-17.19% [1] 渠道情况 - 2024年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口营收同比-3.10%/-2.95%/+0.20%/-4.88%/-7.11%/-6.31%/+0.69%/+11.23%/+1.16% [2] - 经销商数量同比净减少607家至2632家，平均经销商收入同比+19.89%至90.53万元/家 [2] - 2024年餐饮事业部销售突破1亿 [2] 利润率情况 - 2024年公司毛利率/净利率同增0.27/-0.25pct至50.99%/33.49%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.21/+0.35/-0.17pct至13.58%/3.94%/-4.28% [2] 股利分配 - 公司拟派发现金股利4.85亿元，占2024年归母净利润60.63% [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别26/28/30亿元，同增8%/7%/7%；归母净利润分别8.7/9.4/10.1亿元，同增9%/8%/8%，对应PE分别为18X/16X/15X [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,449.85|2,387.13|2,578.50|2,770.08|2,972.71| |增长率(%)|(3.86)|(2.56)|8.02|7.43|7.32| |EBITDA(百万元)|981.32|937.30|1,041.27|1,118.38|1,187.58| |归属母公司净利润(百万元)|826.58|799.35|871.70|940.43|1,013.62| |增长率(%)|(8.03)|(3.29)|9.05|7.88|7.78| |EPS(元/股)|0.72|0.69|0.76|0.81|0.88| |市盈率(P/E)|18.73|19.37|17.76|16.47|15.28| |市净率(P/B)|1.88|1.78|1.71|1.60|1.49| |市销率(P/S)|6.32|6.49|6.01|5.59|5.21| |EV/EBITDA|11.09|10.15|8.29|6.97|5.95| [4]