报告公司投资评级 - 推荐（下调），目标价 10.0 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收和归母净利润下降，营收下降主因工程承包、房地产业务下降，期间费用率提升；未完成合同额为营收 720%，绿色环保新签合同额同比增长 24%；毛利率微降，有息负债规模提升影响净利润；预测 2025 - 2027 年 EPS 至 1.67、1.70、1.73 元/股，对应 PE 分别为 5x/5x/5x，给予 2025 年 6xPE，对应目标价 10 元/股，给予“推荐”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 10671.71 亿元、10853.10 亿元、11038.47 亿元、11239.73 亿元，同比增速分别为 -6.2%、1.7%、1.7%、1.8%；归母净利润分别为 222.15 亿元、226.13 亿元、230.97 亿元、234.84 亿元，同比增速分别为 -14.9%、1.8%、2.1%、1.7%；每股盈利分别为 1.64 元、1.67 元、1.70 元、1.73 元；市盈率均为 5 倍；市净率均为 0.3 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 1357954.15 万股，已上市流通股 1150324.55 万股，总市值 1110.81 亿元，流通市值 940.97 亿元，资产负债率 77.31%，每股净资产 19.45 元，12 个月内最高/最低价为 10.26/6.83 元 [6] 营收及归母净利承压 - 2024 年实现营收 10671.72 亿元，同比下降 6.22%；归母净利润为 222.15 亿元，同比下降 14.87%，营收下降主因工程承包、房地产业务下降，期间费用率提升 0.4 个百分点至 5.9%，主因财务费用率提升 0.33 个百分点；整体业务承压，工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收（分部间抵消前）9312、180、234、719、869 亿元，同比分别下降 5.68%、3.89%、2.52%、13.67%、9.39% [9] 未完成合同额为营收 720%，绿色环保新签合同额同比增长 24% - 2024 年新签合同总额 3.04 万亿元，完成年度计划的 101.20%，同比下降 7.80%；分业务来看，工程承包、绿色环保、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流、产业金融、新兴产业新签合同额分别为 23286、3168、205、423、977、1975、91、245 亿元，同比分别 -10.36%、+23.79%、-31%、+1.27%、-21.02%、-8.75%、-16.12%、+36.47%；截至 2024 年末，公司未完合同额合计 7.68 万亿元，约为营收的 720%，其中境内、境外业务未完合同额分别为 6.22、1.46 万亿元，分别占未完合同总额的 80.95%、19.05% [9] 毛利率微降，有息负债规模提升影响净利润 - 2024 年公司毛利率为 10.27%，同比下降 0.12 个百分点，工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务毛利率分别为 8.75%、41.96%、22.35%、10.92%、9.17%，同比分别 -0.12、-1.31、+0.52、-1.29、+1.23 个百分点；期间费用提升 0.4 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别 -0.01、+0.03、+0.06、+0.33 个百分点，财务费用率提升较多主因有息负债规模增加 [9] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年 EPS 至 1.67、1.70、1.73 元/股，对应 PE 分别为 5x/5x/5x，根据可比公司估值法及历史估值，给予 2025 年 6xPE，对应目标价 10 元/股，给予“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 1857.03 亿元、2259.32 亿元、2850.97 亿元、3342.47 亿元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [10]