报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024Q4海尔智家营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%。内销在政策刺激和中国区主动调整下迎来拐点，海外表现稳健。2025年以来，内销强劲，结构改善+一次性影响逐步消退，预计公司收入业绩均有望提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2024Q4营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%，扣非净利润31.20亿元，同比+0.52%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%，扣非净利润178.05亿元，同比+12.52%；拟每10股派现9.65元（含税），总额89.97亿元（含税），分红率48%。拟于自3月27日起12个月内以10 - 20亿元回购股份，价格不超40元/股，对应约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [13] 国内表现强劲，海外稳健增长 - 2024Q4海尔收入同比+10%，Q2/Q3分别同比+0.1%/+0.5%，受益国内以旧换新政策及开利制冷并表，Q4主营提速明显。内销方面，Q4冰箱/洗衣机/空调出货量分别同比+10%/+8%/+29%，政策拉动出货，产品结构好转，卡萨帝Q4收入同比+30%，全年零售+12% [14] - 2024A海尔海外收入同比+5%，其中H1/H2分别同比+4%/+7%，环比提速，开利制冷10月并表有积极影响；2024H2美洲收入同比持平，欧洲较H1提速6pct至+15%，南亚/中东非等新兴区域高增 [14] 真实盈利改善，一次性有拖累 - 2024Q4公司归母净利润率同比-0.2pct，毛利率同比+1.3pct，期间费用率同比+1.6pct，考虑会计准则调整影响营业成本及销售费用，当季毛销差同比+0.3pct，连续改善 [15] - 分项看，2024Q4管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1pct，一次性因素较多，财务费用率预计主因汇兑拖累，高利率或也有影响，管理费用率或主要受开利等并表影响 [15] - 2024Q4期末合同负债108.5亿，环比+73.3亿，同比+30.0亿，有力支撑后续主营；Q4经营现金净流量126.7亿，同比-5%，略有波动 [15] 投资建议 - 预计2025/2026年业绩分别为212亿/240亿，对应当前股价PE分别为12.0x及10.6x，股息率约4%，分红率稳步提升，维持“买入”评级 [16] 2024年公司分产品分区域经营表现 |分产品/区域|营业收入（亿元）|营业成本（亿元）|毛利率|营业收入同比|营业成本同比|毛利率同比（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |空调|491|373|23.9%|7.44%|7.06%|0.27| |电冰箱|832|576|30.8%|1.96%|1.26%|0.48| |厨电|411|291|29.3%|-1.15%|-1.65%|0.36| |水家电|158|92|41.6%|4.93%|3.04%|1.07| |洗衣机|630|433|31.4%|2.87%|2.02%|0.57| |装备部品及渠道综合服务|324|296|8.6%|16.13%|14.78%|1.07| |国内|1417|995|29.8%|3.12%|2.69%|0.30| |海外|1429|1066|25.4%|5.32%|4.96%|0.26| [18] 2024Q4及2024全年公司利润表各项目变动 |项目|2024Q4|2023Q4|同比/pct|项目|2024A|2023A|同比/pct| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|100.00%|100.00%|-|营业收入|100.00%|100.00%|-| |营业成本|79.66%|81.00%|(1.3)|营业成本|72.20%|72.51%|(0.31)| |毛利率|20.34%|19.00%|1.3|毛利率|27.80%|27.49%|0.31| |税金及附加|0.57%|0.48%|0.1|税金及附加|0.45%|0.42%|0.03| |销售费用率|5.78%|4.72%|1.1|销售费用率|11.74%|11.94%|(0.19)| |管理费用率|5.19%|4.90%|0.3|管理费用率|4.23%|4.33%|(0.10)| |研发费用率|3.14%|3.09%|0.1|研发费用率|3.76%|3.79%|(0.03)| |财务费用率|1.04%|0.81%|0.2|财务费用率|0.34%|0.18%|0.16| |其他收益|0.98%|1.00%|(0.0)|其他收益|0.60%|0.63%|(0.03)| |投资收益|0.41%|0.25%|0.2|投资收益|0.67%|0.62%|0.05| |公允价值变动净收益|0.05%|-0.04%|0.1|公允价值变动净收益|0.02%|0.01%|0.01| |信用减值损失|-0.14%|-0.02%|(0.1)|信用减值损失|-0.09%|-0.09%|(0.00)| |资产减值损失|-0.50%|-0.69%|0.2|资产减值损失|-0.45%|-0.55%|0.10| |资产处置收益|-0.01%|0.02%|(0.0)|资产处置收益|0.00%|0.00%|0.00| |营业利润率|5.42%|5.52%|(0.1)|营业利润率|8.01%|7.43%|0.58| |营业外收入|0.07%|0.05%|0.0|营业外收入|0.06%|0.05%|0.02| |营业外支出|0.30%|0.31%|(0.0)|营业外支出|0.13%|0.11%|0.02| |利润总额|5.19%|5.27%|(0.1)|利润总额|7.95%|7.37%|0.58| |所得税|0.20%|0.20%|(0.0)|所得税|1.10%|1.14%|(0.04)| |净利润|4.99%|5.06%|(0.1)|净利润|6.85%|6.23%|0.61| |少数股东损益|0.67%|0.50%|0.2|少数股东损益|0.29%|0.18%|0.11| |归母净利润率|4.32%|4.57%|(0.2)|归母净利润率|6.55%|6.05%|0.50| [20] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261428|285981|305975|319483|336339| |增长率（%）|7.36%|9.39%|6.99%|4.41%|5.28%| |EBITDA（百万元）|27026|31786|28920|33322|38028| |归母净利润（百万元）|16597|18741|21192|23962|27004| |增长率（%）|12.82%|12.92%|13.08%|13.07%|12.70%| |EPS（元/股）|1.77|2.00|2.26|2.55|2.88| |市盈率（P/E）|15.4|13.6|12.0|10.6|9.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.1|1.9|1.7| |EV/EBITDA|6.9|7.9|8.1|6.7|5.6| [16][22]