报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 3.19 港元 [7][8] 报告的核心观点 - 高硫精焦煤销售占比大幅提升影响销售价格，预计 2025H1 同比压力减缓；2024 年全年分红率达 100%，现金流保障持续高分红率 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2027E 营业收入分别为 70.76、82.15、58.91、50.57、48.83、51.45、53.94 亿港元，同比变化分别为 77.6%、16.3%、 - 28.3%、 - 14.2%、 - 3.4%、5.4%、4.8% [6] - 2021 - 2027E 毛利润分别为 43.95、52.90、34.66、25.88、23.86、26.08、28.14 亿港元 [6] - 2021 - 2027E 净利润分别为 25.39、27.15、18.89、14.94、13.03、14.14、15.24 亿港元，同比变化分别为 135.0%、7.0%、 - 30.4%、 - 20.9%、 - 12.8%、8.5%、7.8% [6] - 2021 - 2027E PE 分别为 4.50、4.63、7.65、8.33、10.12、9.33、8.65，PB 分别为 0.60、0.75、0.87、0.78、0.81、0.82、0.75 [6] 业绩情况 - 公司实现总营业收入 50.57 亿港元，同比减少 14%；归母净利润 14.94 亿港元，同比减少 21%（主要是销售结构变化 + 焦煤价格下行 + 人民币兑港元汇率贬值影响 1.2%） [8] - H2 营业收入 25.29 亿元，上升 3.2%；归母净利润 6.57 亿元，同比上升 0.15%，符合市场预期 [8] 产量与销售情况 - 2024 年原焦煤产量约 496 万吨，同比降 6%；精焦煤产量约 316 万吨，同比降 3% [8] - 精焦煤 2024 年销量 313 万吨，同比增 1%，平均售价 1666 元/吨，同比下滑 14% [8] - 2024H2 原焦煤产量约 271 万吨，同比增 4.6%；精焦煤产量约 186 万吨，同比增 33.8%；精焦煤销量约 179 万吨，同比增 36.6%；精焦煤均售价 1490 元，同比降 29% [8] - 2024 年销售结构变化，低硫精焦煤销量暴跌 95%，占比从 28%降至 1%；中高硫精焦煤占比从 72%升至 99% [8] 分红情况 - 2024 年在手现金为 91.81 亿港元，较 2023 年增加约 15.56% [8] - 2024 年预计以现金方式分配利润 15.12 亿港元（中期分红 4.43 亿港元，末期派息 10.69 亿港元，每股派息 30 港仙），年度派息率为 100%，对比 2023 年的 73%派息率提升 27pct [8]