报告公司投资评级 - 维持增持评级，参照可比公司给予2025年目标PE 28X，维持目标价19.50元 [2][13] 报告的核心观点 - 公司血制品业务稳健，流感疫苗在量价综合影响下承压，2025年有望在新基数上重返增长轨道 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为53.42亿元、43.79亿元、50.60亿元、58.07亿元、65.95亿元，同比变化分别为18.3%、 - 18.0%、15.5%、14.8%、13.6% [6] - 归母净利润分别为14.82亿元、10.88亿元、12.81亿元、15.52亿元、18.87亿元，同比变化分别为37.7%、 - 26.6%、17.7%、21.1%、21.6% [6] - 每股净收益分别为0.81元、0.59元、0.70元、0.85元、1.03元，净资产收益率分别为13.0%、9.2%、10.1%、11.3%、12.6% [6] 交易数据 - 52周内股价区间为13.84 - 20.18元，总市值293.15亿元，总股本18.29亿股，流通A股15.74亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益118.59亿元，每股净资产6.48元，市净率2.5，净负债率 - 17.00% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为2%、 - 8%、 - 18%，相对指数升幅分别为2%、 - 7%、 - 31% [11] 业绩情况 - 受流感疫苗降价及市场需求下滑影响，2024年公司营收43.79亿元（同比 - 18.0%），归母净利润10.88亿元（ - 26.6%），扣非净利润9.81亿元（ - 22.6%），毛利率同比下滑8.14pp至61.45% [13] 血制品业务 - 2024年血制品业务营收32.46亿元（ + 10.9%），毛利率稳定，白蛋白、静丙、其他品种收入分别增长16.3%、9.9%、6.2% [13] - 2024年采浆1586吨（ + 18%），随着老浆站挖潜和新浆站建设，采浆量未来有望高速增长 [13] - 10%静丙已完成Ⅲ期临床、上市许可申请获NMPA受理，9因子正在开展Ⅲ期临床研究 [13] 疫苗业务 - 2024年6月公司下调四价流感疫苗价格约30%，行业需求下滑，疫苗销售量下滑26.6%至1424万瓶，营收11.17亿元，同比下滑53.5% [13] - 我国流感疫苗接种率低于海外，降价有望提升接种率，公司作为龙头有望受益，近年获批的破伤风、狂苗等新品有望贡献增量 [13] 财务预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标进行了预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等指标的变化情况 [15] 可比公司估值 - 选取卫光生物、上海莱士、三生国健三家生物制品企业作为可比公司，计算了2023 - 2025年的PE均值分别为36、22、28 [16]