报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务表现 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%，现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |毛利率|27.80%|28.49%|29.03%|29.47%| |净利率|6.85%|7.25%|7.93%|8.50%| |ROE|16.53%|16.16%|16.19%|15.96%| |PE|13.60|11.92|10.38|9.10| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99|[10]