报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格10.95元，上次预测为11.25元，当前价格8.56元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司计提应收账款坏账损失9280万拖累利润，垃圾焚烧经营稳健、运营保持行业顶尖水平，国际业务积极开拓、海外订单充足，分红逐步提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,027|5,991|6,049|6,196|6,305| |(+/-)%|0.1%|-0.6%|1.0%|2.4%|1.8%| |净利润（归母，百万元）|1,166|1,168|1,220|1,274|1,320| |(+/-)%|2.3%|0.2%|4.4%|4.4%|3.6%| |每股净收益（元）|0.70|0.70|0.73|0.76|0.79| |净资产收益率(%)|11.2%|10.4%|10.2%|10.0%|9.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.28|12.25|11.74|11.24|10.84| [4] 交易数据 - 52周内股价区间7.59 - 9.30元，总市值14,312百万元，总股本/流通A股1,672/1,672百万股，流通B股/H股0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益11,180百万元，每股净资产6.69元，市净率1.3，净负债率50.25% [6] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|2%|-2%|10%| |相对指数|1%|-1%|-1%| [9] 业绩情况 - 2024年公司实现收入59.91亿元，同比下滑0.6%；归属净利润11.68亿元，同比增长0.2%；扣非归属净利润11.55亿元，同比增长1.5%。剔除一次性影响因素后，2024年营业收入同口径增长0.3%，归母净利润同口径增长7.1%。2024Q4单季实现收入14.73亿元，环比增长6.3%；归属净利润1.58亿元，环比下滑54.0%，同比下滑12.7% [11] - 随着新建项目减少，公司EPC建造收入同比大幅减少，设备销售收入快速增长 [11] - 2024年公司计提应收账款坏账损失9280万，拖累利润 [11] 业务经营 - 2024年底，公司投产4.25万吨控股项目，垃圾处理量同比增7%达1508万吨 [11] - 销售蒸汽量同比增18%至94万吨，2024年公司新签蒸汽销售合同63万吨/年 [11] - 控股项目入厂吨发429度，厂用电率11.99%，持续保持行业顶尖水平。公司积极引入工业大数据、机器学习等技术，推进生活垃圾AI智慧焚烧系统，运营效率持续提升，引领行业变革 [11] - 在核心设备销售领域，公司积极出海，2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6,370吨/日，合同总金额超过8亿元 [11] 资本与分红 - 2024年公司经营活动现金流量净额20.54亿元，同比下滑13.4%，主要由于2024年收回国补资金额度同比下降以及工程建造业务下降收到现金减少 [11] - 2024年公司资本开支5.63亿元，较2023年18亿元大幅缩减 [11] - 2024年公司现金分红率35.07%，较2023年33.79%有所提升 [11] 可比公司估值 |可比公司|公司代码|收盘价|EPS（2024）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|BPS（2024）|BPS（2025E）|BPS（2026E）|PE（2024）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2024）|PB（2025E）|PB（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |瀚蓝环境|600323.SH|23.98|2.05|2.21|2.35|16.44|18.08|19.86|11.7|10.9|10.2|1.46|1.33|1.21| |永兴股份|601033.SH|15.04|0.92|1.01|1.11|11.65|11.70|11.85|16.3|14.9|13.5|1.29|1.29|1.27| |中科环保|301175.SZ|5.65|0.22|0.27|0.31|2.43|2.51|2.63|25.7|21.1|18.1|2.33|2.25|2.15| |均值| - | - | - | - | - | - | - | - |17.9|15.6|13.9|1.69|1.62|1.54| |中值| - | - | - | - | - | - | - | - |16.3|14.9|13.5|1.46|1.33|1.27| [13]