报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着工程机械海外出口保持韧性、国内内需复苏，行业呈现内外共振，公司凭借拳头产品优势实现国内外共同发展，新老业务多元并进，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 300.6 亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 13.3 亿元，同比增长 52.9%；毛利率 22.5%，同比增加 1.7 个百分点；净利率 4.6%，同比增加 1.2 个百分点 [2] 投资要点 战略新兴业务板块 - 矿山土方板块量价齐升，国内外均打开新高度：土方板块营收毛利双增长，2024 年营收 179.4 亿元，同比增长 12.8%，营收占比 59.7%，毛利率同比增加 0.22 个百分点，产品销量增速优于行业水平 13%；国内外营收双提升，出口累计收入同比增长 15%，海外收入占比近六成，国内市场份额同比提升 1.3%；装载机、挖掘机两大拳头产品销量稳健增长，合计收入近 70 亿元，装载机国内市场份额居首，电动装载机全球销量同比增长 194%，挖掘机业务销量增速优于行业 27%，出口销量增速优于行业 15% [4] 海外业务 - 海外营收显著增长，拓展表现亮眼：2024 年海外营收 137.6 亿元，同比增长 20.1%，占比由 41.7%提升至 45.8%，海外毛利率达 28.6%，较国内高 11.2 个百分点；各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长超 30%，区域结构持续优化；电动化产品收入同比增长超 380%，后市场配件销售收入累计超 10 亿；累计经销商近 400 家，网点超 1300 个，渠道覆盖率接近 70% [4] 其他机械业务 - 机械业务销售收入同比增长超 60%，利润大幅增长，国内市场份额提升 1 个百分点，行业地位晋升两名，海外市场份额提升 3 个百分点；高空机械业务逆周期增长，盈利能力提升，经营现金流改善，出口增长超 150%；农业机械业务 350 马力混动无级变速拖拉机试验与验证获重要进展 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30063|35383|42080|48681| |增长率(%)|9|18|19|16| |归母净利润（百万元）|1327|2102|2637|3279| |增长率(%)|53|58|25|24| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.04|1.31|1.62| |ROE(%)|8|11|13|15| |P/E|17.67|11.58|9.23|7.42| |P/B|1.39|1.32|1.21|1.10| |P/S|0.81|0.69|0.58|0.50| |EV/EBITDA|9.77|6.79|5.47|4.34|[6]