报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为 6.65 元，上次预测为 6.99 元，当前价格为 5.70 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年度业绩低于预期，利润下滑受消费行业结构调整和部分房地产项目计提资产减值准备同比增加影响，公司持续瘦身健体，聚焦珠宝时尚优势产业 [2] - 考虑物业开发与销售业务影响和行业变化，下调 2025 - 2026 年 EPS 分别为 0.38/0.48 元（原值 0.67/0.74 元），新增预计 2027 年 EPS 为 0.57 元，给予 2025 年 17.5 倍 PE，下调目标价至 6.65 元（原值 6.99 元），维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 年营业收入 469.24 亿元，同比降 19.3%，归母净利润 1.25 亿元，同比降 93.8%，每股净收益 0.03 元，净资产收益率 0.4%，市盈率 177.22 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 494.32 亿、519.93 亿、542.19 亿元，归母净利润分别为 14.97 亿、18.87 亿、22.31 亿元 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间 4.94 - 6.95 元，总市值 221.98 亿元，总股本 38.94 亿股，流通 A 股 38.90 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 355.45 亿元，每股净资产 9.13 元，市净率 0.6，净负债率 73.75% [6] 股价走势 - 52 周股价走势图展示了豫园股份和上证指数走势，1M、3M、12M 绝对升幅分别为 1%、 - 13%、 - 2%，相对指数分别为 - 0%、 - 11%、 - 13% [7][8][9] 业绩简述 - 2024 年公司营收 469.24 亿元，同比降 19.30%，归母净利润 1.25 亿元，同比降 93.81%，扣非归母净亏损 21.09 亿元，同比降 367.43% [11] - 2024Q4 单季度营收 108.24 亿元，同比降 41.81%，归母净亏损 10.34 亿元，扣非归母净亏损 14.37 亿元 [11] 业绩分析 - 整体业绩弱于预期，收入同比下滑因宏观经济、消费行业结构调整、国际金价波动和房地产行业下行，利润端下滑因消费行业结构调整、物业开发与销售业务毛利下降和资产减值准备增加 [11] - 2024 年公司毛利率 13.60%，降 0.51pct，归母净利率 0.27%，降 3.21pct，期间费用率 15.96%，升 2.42pct [11] 业务拆分 - 2024 年珠宝时尚业务收入 299.77 亿元，同比降 18.38%，餐饮业务收入 11.61 亿元，同比降 18.28%等 [11] - 珠宝业务波动因消费行业结构调整和国际金价波动，2024 年黄金饰品门店净减 379 家，截至年底达 4615 家 [11] 财务预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [13] 估值分析 - 黄金珠宝行业可比上市公司 2025 年平均 PE 为 14.44 倍，地产行业为 17.36 倍，其他商业为 22.65 倍 [14] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38/0.48/0.57 元，考虑各业务利润贡献占比，给予 2025 年 17.5 倍 PE 估值，下调目标价至 6.65 元 [18]