报告公司投资评级 - 推荐（首次）[2] 报告的核心观点 - 核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响，主营运营业务稳健增长，各主要运营指标均稳健增长，业务具备较强稳定性与可持续性[5] - 多点发力提升运营质效，绿色能源交易与协同业务拓展初见成效，推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，为公司长期稳健增长奠定基础[6] - 发布分红规划和股权激励计划，彰显发展信心，明确未来三年分红比例，设置业绩考核目标[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%；扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6%[4][5] - 受建造项目减少影响，建造收入同比大幅下降95.42%，运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21%；全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点[5] - 2024年全年集团共处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%[5] 业务拓展与成本控制 - 2024年持续挖掘热电联产业务潜力，对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式[6] - 常州公司获行业首张绿色电力证书，章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张[6] - 推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升[6] 分红与激励计划 - 2024年已派发中期利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度分红，每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税）[7] - 2024年8月发布《未来三年股东分红回报规划（2024年 - 2026年）》，明确未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%[7] - 2024年12月发布股票激励计划草案，限制性股票首次授予价格为每股3.25元，解除限售考核年度为2026 - 2028年，业绩考核目标值为2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%[8] - 2025年3月28日收盘价对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元[8] 可比公司估值 - 选取军信股份、中科环保、中国天楹、伟明环保作为可比公司，公司2025年PE低于可比公司均值，存在一定的估值修复空间[11] 分业务营收预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3398.57|3542.05|3703.81|3879.72| |同比增速|-14%|4%|5%|5%| |毛利率|45%|44%|44%|44%| |垃圾处理及发电业务营业收入（百万元）|2764.65|2902.89|3048.03|3200.43| |同比增速|6%|5%|5%|5%| |PPP项目利息收入营业收入（百万元）|397.20|401.18|405.19|409.24| |同比增速|0%|1%|1%|1%| |渣灰收入营业收入（百万元）|97.51|107.26|117.98|129.78| |同比增速|79%|10%|10%|10%| |其他主营业务营业收入（百万元）|139.21|130.73|132.61|140.27| |同比增速|-|-6%|1%|6%|[14] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3399|3542|3704|3880| |营业成本（百万元）|1854|1990|2085|2189| |归属母公司净利润（百万元）|585|668|714|768| |EPS（元）|0.42|0.48|0.51|0.55| |毛利率（%）|45.44|43.81|43.72|43.58| |净利率（%）|17.68|19.62|20.00|20.53| |ROE（%）|7.27|7.66|7.56|7.53| |资产负债率（%）|61.21|59.25|57.33|55.41| |流动比率|1.55|1.83|2.19|2.57| |速动比率|1.29|1.57|1.91|2.29| |总资产周转率|0.15|0.16|0.16|0.16|[15]