报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，动车业务收入大幅增长，后市场放量带动盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍 [7][12] 业务分析 - 铁路装备板块2024年营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 城轨业务2024年因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 业绩增长因素 - 动车组五级修已进入上行关键阶段，2024年铁路装备维保订单大增，后市场有望持续带动业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力盈利能力提升 [7] - 中央推动新一轮大规模设备更新，铁路老旧内燃机车淘汰更新招标未大规模启动，淘汰替换空间大，铁路装备板块有望推动业绩增长 [7] 盈利预测假设 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取4家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍，考虑公司龙头地位，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]