报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司作为国内代建头部企业，输出专业开发管理服务实现品牌及产品溢价，政府代建、城投类、资方代建为业务基本盘，客户机构多元 考虑目前代建行业竞争加剧且受制于地产行业调整，下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应一定PE倍数 但公司作为代建行业头部企业具备综合竞争优势，且轻资产模式仍具备派息潜力，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为绿城管理控股（9979.HK），行业为房地产，网址是www.lcgljt.com，大股东是绿城中国，持股71.28%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委会，总股本2010百万股，流通A股市值为0，每股净资产1.90元，资产负债率41.84%，总市值57.9亿港元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收34.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润8亿元，同比下滑17.7%；末期每股派息0.24元 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3302|3441|3572|3697|3808| |YOY(%)|24.3|4.2|3.8|3.5|3.0| |净利润(百万元)|974|801|818|835|849| |YOY(%)|30.8|-17.7|2.2|2.0|1.7| |毛利率(%)|52.2|49.6|48.0|48.0|48.0| |净利率(%)|29.7|23.0|23.0|22.7|22.4| |ROE(%)|24.4|21.0|19.1|17.6|16.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.40|0.41|0.42|0.42| |P/E(倍)|5.5|6.7|6.5|6.4|6.3| |P/B(倍)|1.3|1.4|1.2|1.1|1.0| [6] 行业地位与业务情况 - 截至2024年末，公司合约建筑面积、在建面积分别为1.3、0.54亿平米，2024年以3649万平方米新签约规模位列行业第一，但行业竞争加剧致客单价及行业费率下滑，毛利率同比下滑2.6pct至49.6% [7] - 截至2024年末，公司覆盖城市130个，合约建面对应可售货值9321亿元，四大主要城市群建面占比76.6%、一二线城市建面占比44%，待开发建面占比43.4% 新拓结构中，政府代建、金融机构代建业务占比稳定，首批资方纾困类项目交付，新拓建面中民企占比同比上升7.9pct 中长期代建行业总规模增长，公司代建产品力强，渗透率有望提升 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万元)|1747|2701|3250|3807| |资产负债表|应收账款(百万元)|437|307|318|328| |资产负债表|流动资产总计(百万元)|4705|5274|5913|6550| |资产负债表|非流动资产合计(百万元)|2072|2011|1950|1890| |资产负债表|资产总计(百万元)|6777|7285|7864|8440| |资产负债表|负债合计(百万元)|2835|2873|2972|3060| |资产负债表|权益合计(百万元)|3942|4412|4892|5380| |利润表|营业额(百万元)|3441|3572|3697|3808| |利润表|销售成本(百万元)|1736|1857|1922|1980| |利润表|营业利润(百万元)|1151|1028|1066|1100| |利润表|税前利润(百万元)|1037|1068|1089|1108| |利润表|税后利润(百万元)|791|822|839|853| |利润表|归属于母公司股东利润(百万元)|801|818|835|849| |现金流量表|税后经营利润(百万元)|860|792|821|847| |现金流量表|经营性现金净流量(百万元)|292|1267|880|903| |现金流量表|投资性现金净流量(百万元)|0|31|18|6| |现金流量表|筹资性现金净流量(百万元)|0|-344|-349|-353| |现金流量表|现金流量净额(百万元)|292|953|550|557| |主要财务比率|营收额增长率(%)|4|4|4|3| |主要财务比率|EBIT增长率(%)|-12|2|2|2| |主要财务比率|EBITDA增长率(%)|-18|8|2|1| |主要财务比率|税后利润增长率(%)|-19|4|2|2| |主要财务比率|毛利率(%)|50|48|48|48| |主要财务比率|净利率(%)|23|23|23|22| |主要财务比率|ROE(%)|21|19|18|16| |主要财务比率|ROA(%)|12|11|11|10| |主要财务比率|ROIC(%)|26|20|23|24| |主要财务比率|P/E(倍)|6.7|6.5|6.4|6.3| |主要财务比率|P/S(倍)|1.6|1.5|1.4|1.4| |主要财务比率|P/B(倍)|1.4|1.2|1.1|1.0| [10]