报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 考虑公司业务结构转型，下调2025 - 2026年归母净利润预测为39.05（原值39.92）/43.05（原值44.62）亿元，预计2027年归母净利润为47.17亿元 当前市值对应PE分别为15/14/13倍 考虑公司海外业务进展顺利，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为370.87亿、326.44亿、364.44亿、396.56亿、430.06亿元，同比分别为-7.79%、-11.98%、11.64%、8.81%、8.45% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为34.77亿、34.95亿、39.05亿、43.05亿、47.17亿元，同比分别为-4.30%、0.50%、11.75%、10.25%、9.56% [1] - 2023 - 2027年EPS-最新摊薄分别为0.33、0.33、0.37、0.41、0.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为17.15、17.06、15.27、13.85、12.64 [1] 投资要点 2024年业绩情况 - 2024年实现营收326.44亿元，同比-11.98%；归母净利润34.95亿元，同比+0.50%；扣非归母净利润32.68亿元，同比+0.07% 营收下滑系业务结构优化，清理退出市政工程总承包业务致综合营收承压 [2] - 分业务看，2024年铁路领域营收188.90亿元，同比-1.86%；城轨领域营收82.20亿元，同比-3.58%；海外业务营收24.41亿元，同比+64.20%；工程总承包营收26.89亿元，同比-64.96% 营收结构调整明显，海外业务拓展，工程总承包业务清理退出 [2] - 分海内外收入看，海外区域营收24.41亿元，同比+64.20%，成营收新增长点；国内营收300.32亿元，同比-15.44% [2] - 2024Q4单季度营收116.59亿元，同比-5.79%；归母净利润11.36亿元，同比+24.68%；扣非归母净利润9.95亿元，同比+22.84% [3] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率为29.22%，同比+3.46pct，2024Q4单季度毛利率为27.70%，同比+1.11pct，环比-3.90pct 上升系低毛利工程业务清退和降本增效 分业务看，铁路/城轨/海外/工程总承包业务毛利率分别为29.95%/33.47%/24.61%/11.98%，同比分别-1.72pct/+6.64pct/+6.10pct/+1.87pct；分海内外看，海外/国内毛利率分别为24.61%/29.59%，同比+6.10pct/+3.67pct [4] - 2024年销售净利率12.53%，同比+1.68pct，2024Q4单季度销售净利率为11.55%，同比+2.95pct，环比-1.60pct [4] - 2024年期间费用率为15.06%，同比+2.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.61%/7.32%/-0.72%/5.86%，同比+0.20pct/+1.02pct/+0.09pct/+0.84pct 管理费用率提高系人工费增加，研发费用率提升因强化科技创新加大投入 [5] 合同负债与现金流 - 截至2024年末合同负债102.61亿元，同比+31.12%，表明在手订单充沛 [6] - 2024年经营活动净现金流为52.36亿元，同比+154.42%，回款加速，现金流改善 [6] 业务转型与增长 - 加速退出工程总承包业务，2024年该业务营收同比-65%，累计新签订单同比-73%，有望聚焦主业 [7] - 海外业务打造新增长极，2024年海外业务营收同比+64%，毛利率同比+6pct，实现量利齐升 2025年1 - 2月中标阿尔及尔与澳洲城轨信号系统项目，海外市场拓展带来新动力 [7] 市场与基础数据 - 收盘价5.63元，一年最低/最高价4.67/7.55元，市净率1.31倍，流通A股市值485.36亿元，总市值596.21亿元 [10] - 每股净资产4.30元，资产负债率57.22%，总股本105.90亿股，流通A股86.21亿股 [11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 重要财务与估值指标包括每股净资产、ROIC、P/E等也有相应预测 [13]