报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩高增，营收203.88亿元，yoy+22.92%，归母净利润17.39亿元，yoy+49.37%，四季度营收进一步增长，产品结构优化提升盈利水平 [7][8] - 公司前瞻性进行产品技术规划，多个自主研发产品获先进终端客户认证，持续研发投入为未来成长奠定基础，随着下游需求回暖，周期+成长属性有望带来业绩估值双修复 [10] - 考虑行业需求回暖及公司高端产品拓展顺利，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本24.2936亿股，流通股本23.7134亿股，市价27.75元，市值674.1475亿元，流通市值658.0465亿元 [2] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,586|20,388|23,029|26,450|29,955| |增长率yoy%|-8%|23%|13%|15%|13%| |归母净利润（百万元）|1,164|1,739|2,705|3,455|4,120| |增长率yoy%|-24%|49%|56%|28%|19%| |每股收益（元）|0.48|0.72|1.11|1.42|1.70| |每股现金流量|1.13|0.60|1.25|1.39|1.67| |净资产收益率|7%|11%|15%|17%|17%| |P/E|57.9|38.8|24.9|19.5|16.4| |P/B|4.8|4.5|4.1|3.6|3.1| [5] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,016|1,910|3,457|5,580| |应收票据（百万元）|8|0|0|0| |应收账款（百万元）|7,305|6,819|7,856|8,897| |预付账款（百万元）|132|26|29|33| |存货（百万元）|5,119|5,670|6,404|7,204| |流动资产合计（百万元）|16,613|16,668|20,307|24,602| |非流动资产合计（百万元）|11,031|11,227|11,327|11,479| |资产合计（百万元）|27,643|27,895|31,634|36,080| |短期借款（百万元）|1,837|1,000|1,000|1,000| |应付票据（百万元）|1,590|2,231|2,520|2,835| |应付账款（百万元）|3,423|3,090|3,548|4,056| |流动负债合计（百万元）|9,849|8,637|9,546|10,524| |非流动负债合计（百万元）|1,289|1,120|1,450|1,770| |负债合计（百万元）|11,138|9,757|10,996|12,294| |归属母公司所有者权益（百万元）|14,905|16,365|18,645|21,530| |少数股东权益（百万元）|1,600|1,773|1,993|2,256| |所有者权益合计（百万元）|16,505|18,138|20,638|23,786| |负债和股东权益（百万元）|27,643|27,895|31,634|36,080| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,388|23,029|26,450|29,955| |营业成本（百万元）|15,895|17,165|19,386|21,809| |税金及附加（百万元）|123|161|159|180| |销售费用（百万元）|373|253|291|330| |管理费用（百万元）|843|1,036|1,190|1,348| |研发费用（百万元）|1,157|1,244|1,428|1,558| |财务费用（百万元）|70|47|47|27| |营业利润（百万元）|2,072|3,207|4,083|4,870| |利润总额（百万元）|2,068|3,197|4,083|4,870| |所得税（百万元）|200|320|408|487| |净利润（百万元）|1,868|2,877|3,675|4,383| |少数股东损益（百万元）|129|173|220|263| |归属母公司净利润（百万元）|1,739|2,704|3,455|4,120| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,456|3,045|3,365|4,051| |投资活动现金流（百万元）|-934|-989|-926|-986| |融资活动现金流（百万元）|-1,276|-2,162|-892|-942| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|22.9%|13.0%|14.9%|13.3%| |EBIT增长率|54.7%|51.7%|27.3%|18.5%| |归母公司净利润增长率|49.4%|55.6%|27.7%|19.3%| |毛利率|22.0%|25.5%|26.7%|27.2%| |净利率|9.2%|12.5%|13.9%|14.6%| |ROE|10.5%|14.9%|16.7%|17.3%| |ROIC|11.1%|16.3%|18.1%|18.6%| |资产负债率|40.3%|35.0%|34.8%|34.1%| |债务权益比|25.9%|18.1%|17.5%|16.5%| |流动比率|1.7|1.9|2.1|2.3| |速动比率|1.2|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|113|110|100|101| |应付账款周转天数|70|68|62|63| |存货周转天数|106|113|112|112| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.72|1.11|1.42|1.70| |每股经营现金流（元）|0.60|1.25|1.39|1.67| |每股净资产（元）|6.14|6.74|7.67|8.86| [13] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|39|25|20|16| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|106|77|63|55| [13][14]