报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年全年营收、归母净利润、利息净收入、非息收入同比均实现正增长，投资收益拉动且中收降幅收窄；全年贷款和存款均有增长，净息差下降，年末不良率上升、拨备覆盖率下降；公告储蓄代理费率主动调整方案，预计释放未来盈利 [2] - 全年营收、利润保持双正增，代理费率调整有效缓解盈利压力，A/H股2025年PB估值低、预期股息率高，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 年末总贷款较期初增长9.4%，单季环比增长1.5%，对公、票据、零售贷款较期初增速分别为13.5%、6.1%、6.7%，各类零售产品全线正增长，个人小额贷款、按揭、消费贷、信用卡分别增长10.4%、1.9%、17.9%、8.6%，年末个人小额贷款占比上升 [11] - 全年存款增长9.5%，是国有大行中唯一同比多增的，年末活期存款占比27.1%，较上半年末回升0.4pct [11] 息差 - 全年息差1.87%，同比下降14BP，较前三季度下降2BP，Q4息差降幅好于预期 [11] - 全年贷款收益率较上半年下降11BP，个人贷款收益率受房贷降息影响下降14BP至4.23% [11] - 存款成本优势稳固，全年存款成本率较上半年下降4BP至1.44%，同比下降9BP，个人定期存款成本率同比下降17BP，预计全年存款成本率保持行业最低，未来成本率下行弹性小于同业 [11] 资产质量 - 年末不良率环比上行4BP，全年不良新生成率0.84%，较前三季度+5BP，同比-1BP，主要是零售不良生成率上行，个人贷款不良新生成率较上半年上升14BP至1.36%，按揭、个人小额贷款不良新生成率分别+17BP、+20BP至0.53%、2.18%，预计今年上半年仍有压力 [11] - 对公资产质量优异，年末房地产对公贷款不良率1.94%，较上半年末下降31BP [11] - 年末拨备覆盖率回落，反映零售贷款不良新生成压力，同时适度降低拨备释放利润 [11] 代理费率调整 - 与2024年9月调整后费率相比，本次活期/定活两便/通知存款/三个月/半年/一年/两年/三年期存款分档费率分别下降4.9BP/6.0BP/6.8BP/2.5BP/1.6BP/3.6BP/0.7BP/0.1BP，并对2025年1月1日起的储蓄代理费按调整后费率追溯计算 [11] - 基于2024年财务数据测算，本次调整后2024年储蓄代理费综合费率将由1.15%降至1.04%，减少当年代理费支出115亿元 [11][21] - 与2024年9月调整后的储蓄代理综合费率相比，本次调整后储蓄代理综合费率将由1.08%降至1.04%，估算减少2025年代理费支出45亿元，抬升2025年税前利润金额4.7% [11][22] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（百万元）|17,084,910|18,272,091|19,503,070|20,920,546| |营业收入（百万元）|348,775|349,273|356,682|367,989| |利息净收入（百万元）|286,123|289,107|300,262|313,205| |手续费及佣金净收入（百万元）|25,282|26,550|28,271|29,899| |投资收益等其他业务收入（百万元）|37,370|33,617|28,148|24,885| |营业支出（百万元）|255,176|255,041|260,724|269,979| |PPOP（百万元）|122,044|126,697|126,834|133,570| |信用资产减值损失（百万元）|28,423|32,442|30,855|35,538| |营业利润（百万元）|93,599|94,232|95,958|98,010| |归属于本行股东净利润（百万元）|86,479|87,038|88,704|90,581| |资产总额增速|8.64%|6.95%|6.74%|7.27%| |贷款总额增速|9.38%|8.34%|7.70%|7.63%| |负债总额增速|8.69%|7.06%|6.84%|7.41%| |存款总额增速|9.54%|7.34%|7.34%|7.35%| |营业收入增速|1.83%|0.14%|2.12%|3.17%| |利息净收入增速|1.53%|1.04%|3.86%|4.31%| |非利息净收入增速|3.21%|-3.97%|-6.23%|-2.90%| |成本收入比|64.23%|62.95%|63.67%|62.93%| |归属于本行股东净利润增速|0.24%|0.65%|1.91%|2.12%| |EPS（元）|0.81|0.81|0.82|0.84| |BVPS（元）|8.37|8.91|9.47|10.04| |ROE|9.93%|9.32%|8.95%|8.62%| |ROA|0.53%|0.49%|0.47%|0.45%| |净息差|1.87%|1.74%|1.69%|1.65%| |不良贷款率|0.90%|0.89%|0.87%|0.85%| |拨备覆盖率|286%|268%|255%|247%| |P/E（A股）|6.43|6.46|6.32|6.18| |P/E（H股）|5.67|5.69|5.58|5.45| |P/B（A股）|0.62|0.58|0.55|0.52| |P/B（H股）|0.55|0.51|0.48|0.46| |股息率（A股）|5.03%|5.01%|5.12%|5.24%| |股息率（H股）|5.70%|5.69%|5.80%|5.94%| [27]