报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 凯莱英2024年全年收入下滑但单Q4收入和归母净利润同比增长 剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长 核心业务小分子CDMO稳健增长 新兴业务增速受市场需求影响 在手订单恢复快速增长 考虑行业需求缓慢恢复 下调25 - 26年归母净利润预测 新增2027年预测 给予可比公司平均估值有上涨空间 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价78.75元 一年内最高/最低94.28/59.55元 市净率1.7 股息率2.29% 流通A股市值253.07亿元 上证指数/深证成指3335.75/10504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产45.81元 资产负债率12.58% 总股本/流通A股3.61亿/3.21亿股 流通B股/H股0/0.28亿股 [2] 事件 - 公司发布2024年年度报告 全年实现收入58.05亿元 同比下滑25.82% 剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40% 归母净利润9.49亿元 同比下滑58.17% 单Q4收入16.64亿元 同比增长15.41% 环比增长15.35% 归母净利润2.39亿元 同比增长306.48% 环比增长12.99% 略低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7825|-23.7|2269|-31.3|6.26|51.2|13.0|13| |2024|5805|-25.8|949|-58.2|2.69|42.4|5.6|30| |2025E|6468|11.4|1071|12.9|2.97|43.2|6.0|27| |2026E|7407|14.5|1234|15.2|3.42|43.7|6.4|23| |2027E|8481|14.5|1424|15.5|3.95|44.7|6.9|20| [7] 公司业务情况 - 小分子CDMO实现收入45.71亿元 剔除大订单影响后同比增长8.85% 毛利率47.95% 交付商业化项目48个 新增8个 收入28.04亿元 剔除大订单影响后同比增长4.16% 交付临床阶段项目456个 其中临床Ⅲ期项目73个 收入17.67亿元 同比增长17.23% 预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [8] - 化学大分子CDMO收入同比增长13.26% 第四季度收入环比增长超200% [8] - 生物大分子CDMO收入同比增加13.91% 新增15个ADC IND项目和3个BLA项目 [8] 在手订单情况 - 2024公司新签订单同比增长约20% 截至年报披露日 不含本报告期已确认的营业收入 公司在手订单总额10.52亿美元 较同期增幅超过20% [8] - 化学大分子在手订单同比增长超130% 其中海外订单同比增长超260% [8] - 制剂CDMO在手订单同比增长30% [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7825|5805|6468|7407|8481| |营业成本（百万元）|3822|3346|3675|4167|4690| |税金及附加（百万元）|74|113|126|144|165| |主营业务利润（百万元）|3929|2346|2667|3096|3626| |销售费用（百万元）|196|243|246|267|288| |管理费用（百万元）|788|825|841|926|1018| |研发费用（百万元）|708|614|647|704|763| |财务费用（百万元）|-148|-331|0|9|17| |经营性利润（百万元）|2385|995|933|1190|1540| |信用减值损失（百万元）|-7|-6|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-21|-70|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|197|122|300|230|98| |营业利润（百万元）|2571|1079|1234|1421|1638| |营业外净收入（百万元）|-14|-6|-9|-10|-9| |利润总额（百万元）|2557|1072|1225|1411|1630| |所得税（百万元）|306|137|169|195|225| |净利润（百万元）|2251|936|1056|1216|1405| |少数股东损益（百万元）|-18|-13|-15|-17|-20| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2269|949|1071|1234|1424| [10]