报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收与订单保持增长，盈利能力下滑主要因减值计提增多，现金流流入幅度收窄，收现比略有下降；随着财政政策落地，地方建筑国企或迎来订单与业绩增长机遇，预计公司2025 - 2027年业绩分别为14.9、16.4、18.1亿元，对应当前市值估值为5.3、4.8、4.4倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年全年实现营业收入965.02亿元，同比增长5.76%；归属净利润13.45亿元，同比减少13.43%；扣非后归属净利润12.58亿元，同比减少11.55%；单四季度营业收入425.39亿元，同比增长35.85%；归属净利润3.83亿元，同比减少21.85%；扣非后归属净利润3.98亿元，同比增长23.71% [2][8] 业务表现 - 建筑施工业务实现营业收入763.44亿元，同比增长6.57%，基建增速快于房建，分别同比增长10.6%、1.58%；新签合同474项，合同总金额1550.77亿元，新签合同金额同比增长2.65%，路桥、水利工程、港航工程新签同比增长较快，分别为63.61%、160.54%、21.78%，市政业务新签同比下滑 [13] 盈利指标 - 2024年全年综合毛利率12.40%，同比下降0.04pct，单四季度综合毛利率12.63%，同比下降1.41pct；全年期间费用率7.05%，同比提升0.02pct；全年归属净利率1.39%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率1.30%，同比下降0.26pct；单四季度归属净利率0.90%，同比下降0.66pct，扣非后归属净利率0.94%，同比下降0.09pct [13] 现金流与资产负债 - 全年经营活动现金流净流入12.15亿元，同比少流入24.56亿元，收现比92.23%，同比下降0.88pct；单四季度经营活动现金流净流入64.70亿元，同比多流入29.11亿元，收现比88.99%，同比提升21.40pct；资产负债率同比提升0.56pct至86.51%，应收账款周转天数同比增加24.63至190.90天 [13] 政策背景与展望 - 2025年政府实施积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，同时稳妥化解地方政府债务风险；随着政策落地，地方建筑国企或迎来订单与业绩增长机遇 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|96502|102589|109803|117820| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1345|1488|1638|1807| |经营活动现金流净额（百万元）|1215|1509|1754|1761| |每股收益（元）|0.78|0.87|0.95|1.05| |市盈率|6.13|5.28|4.80|4.35| |市净率|0.53|0.48|0.45|0.42| |总资产收益率|0.7%|0.7%|0.7%|0.8%| |净资产收益率|8.7%|9.0%|9.3%|9.6%| |净利率|1.4%|1.5%|1.5%|1.5%| |资产负债率|86.5%|86.1%|85.9%|85.7%| |总资产周转率|0.52|0.50|0.51|0.52|[19]