报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店一体两翼布局深化，考虑到外部环境压力与文具消费偏弱，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为15.7/17.7/19.5亿（前值17.3/19.2/-亿），同比+12.6%/12.3%/10.7%，摊薄EPS = 1.7/1.9/2.1元，当前股价对应PE = 18.0/16.1/14.5x [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现收入242.3亿/+3.8%，归母净利润14.0亿/-8.6%，扣非归母净利润12.3亿/-11.8%，扣除科力普股份支付费用影响后全年归母净利润14.5亿/-2.8%；Q4实现收入71.1亿/-5.0%，归母净利润3.7亿/-13.5%，扣非归母净利润3.1亿/-23.9% [1] - 2024年拟每股派发现金红利1.0元，现金股利分配率为65.6%/+17.2pct，若考虑回购，合计分红率为72.9%/+22.1pct [1] 业务板块 传统主业 - 2024年传统核心业务收入93.3亿/+2.1%，产品端减量提质、提升单款上柜率，渠道端全位布局；线上收入11.4亿/+33%、海外收入10.4亿/+21% [2] - 2024年书写工具、学生文具与办公文具收入同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，2024Q4同比-2.0%/-1.2%/-3.9% [2] - 积极以IP赋能文创，开发“谷子加文具”一盘货，潮玩品牌奇只好玩快速成长 [2] 办公直销业务 - 2024年科力普实现收入138.3亿/+3.9%，2024Q4收入46.7亿/-6.3%；科力普股份支付费用7556万影响盈利，全年净利润3.2亿/-19.8%，净利率2.3%/-0.7pct [2] - MRO已在国家电投、三峡集团等拓展业务边际，办公直销其他央企和政府客户持续拓展 [2] 零售大店 - 2024年晨光生活馆实现收入14.8亿/+10.8%，其中九木收入14.1亿/+13.4%，通过强化零售能力、会员运营与IP类产品拓展实现稳健增长，IP类产品与自有品牌销售占比提升 [3] - 截至2024年末，全国共拥有779家零售大店，其中九木741家/+123家、晨光生活馆38家/-3家；2024年生活馆亏损1629万 [3] 财务指标 - 2024年毛利率18.9%/+0.04pct，净利率5.8%/-0.8pct；2024Q4毛利率16.8%/+1.2pct，净利率5.4%/-0.9pct [3] - Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6pct/+1.4pct/+0.2pct/-0.01pct至6.3%/3.6%/0.7%/-0.2%，管理费率提升主要系股份支付费用增加 [3] - 2024年资产负债项和营运效率整体保持平稳，经营性净现金流保持健康水平 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351|24,228|27,466|30,343|33,113| |(+/-%)|16.8%|3.8%|13.4%|10.5%|9.1%| |归母净利润(百万元)|1527|1396|1572|1765|1954| |(+/-%)|19.1%|-8.6%|12.6%|12.3%|10.7%| |每股收益（元）|1.65|1.51|1.70|1.91|2.12| |EBIT Margin|7.5%|6.5%|6.8%|6.9%|7.1%| |净资产收益率（ROE）|19.5%|15.7%|16.5%|17.2%|17.7%| |市盈率（PE）|18.6|20.3|18.0|16.1|14.5| |EV/EBITDA|17.7|19.6|17.6|16.1|14.7| |市净率（PB）|3.63|3.18|2.97|2.77|2.57| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价(元）|总市值(亿元)|EPS（23A/24E/A/25E/26E）|PE（23A/24E/A/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603816.SH|顾家家居|26.3|215.8|2.4/2.3/2.5/2.8|10.8/11.6/10.3/9.4|1.0|优于大市| |603833.SH|欧派家居|63.5|386.7|5.0/4.5/4.8/5.2|12.7/14.2/13.1/12.3|1.9|优于大市| |002301.SZ|齐心集团|7.2|51.9|0.1/0.3/0.4/0.5|65.4/22.5/18.0/14.7|0.9|无评级| |603899.SH|晨光股份|30.7|283.4|1.7/1.5/1.7/1.9|18.6/20.3/18.0/16.1|1.6|优于大市| [26] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [28]