报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 2024 年报业绩符合预期，连续 2 年领跑数通市场，通讯板收入高增 72%，汽车板营收增长 11.61% [6] - 2025 年泰国工厂预计投产，将推动从试生产到量产，争取 2025Q2 全面加速客户认证与产品导入 [6] - 上调盈利预测，因 2024H2 以来交换机相关需求高增，将 2025 - 26 年归母净利润预测上调，新增 2027 年营收和归母净利润预测，上调至“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 03 月 31 日收盘价 32.80 元，一年内最高/最低 46.86/26.97 元，市净率 5.3，息率 1.52，流通 A 股市值 63,020 百万元，上证指数 3,335.75，深证成指 10,504.33 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 6.17 元，资产负债率 43.81%，总股本/流通 A 股 1,923/1,921 百万，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8,938|7.2|1,513|11.1|0.79|31.2|15.5|42| |2024|13,342|49.3|2,587|71.1|1.35|34.5|21.9|24| |2025E|15,384|15.3|3,202|23.8|1.67|34.6|22.0|20| |2026E|16,969|10.3|3,527|10.2|1.83|34.4|20.2|18| |2027E|18,269|7.7|3,693|4.7|1.92|34.3|18.1|17| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,938|13,342|15,384|16,969|18,269| |其中：营业收入|8,938|13,342|15,384|16,969|18,269| |减：营业成本|6,167|8,733|10,066|11,124|11,996| |减：税金及附加|66|99|115|126|136| |主营业务利润|2,705|4,510|5,203|5,719|6,137| |减：销售费用|265|366|415|458|493| |减：管理费用|196|323|337|385|419| |减：研发费用|539|790|901|1,007|1,078| |减：财务费用|-68|-182|17|-100|-8| |经营性利润|1,773|3,213|3,533|3,969|4,155| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|12|-17|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-163|-273|0|0|0| |加：投资收益及其他|94|48|91|91|90| |营业利润|1,706|2,956|3,619|4,054|4,239| |加：营业外净收入|-1|-6|30|-6|0| |利润总额|1,705|2,950|3,649|4,048|4,239| |减：所得税|216|383|471|521|546| |净利润|1,490|2,566|3,179|3,527|3,693| |少数股东损益|-23|-21|-23|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,513|2,587|3,202|3,527|3,693| [8] 各业务板块情况 - 通讯板：2024 年企业通讯板营收约 100.93 亿元，同比增长约 71.94%，毛利率 38.35%，同比提高 4.09pcts；上半年 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品环比增长超 90%；AI 服务器和 HPC 相关产品占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关产品占 38.56% [6] - 汽车板：2024 年营收 24.08 亿元，同比 +11.61%，毛利率 24.45%，同比下降 1.2pcts；各车企需求向多层、高阶 HDI、高频高速等升级；2023 年收购胜伟策电子股权持股比例提升至 80%，2024 年经营情况极大改善，重点拓展 48V 轻度混合动力系统 P2Pack 产品市场等；2022 - 2024 年新兴汽车板占汽车板营收比重分别为 21.45%、25.96%、37.68% [6]