沪电股份分析师会议 调研日期：2026年05月07日 调研行业：电子元件 参与调研的机构：玖石投资、东北证券、诺安基金、西南证券、 中银基金等 机构调研pro小程序 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pro小程序致力于为金融证券投资者提供最新最全的调研会议纪要。 来机构调研pro小程序，了解最新的：行业投资风向、热门公司关注、权威机构分析... 权威完善的信息持续更新! 更多精彩的机构调报告请移步机构调研pro小程序~ 一解投资机构行业关注度。 频判市场 | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主要原因 | | | START SHI ...

股票期权调整 - 2026年4月21日公司通过注销部分股票期权议案[1] - 1名激励对象离职，60,000份股票期权被注销[1] - 《公司2024年度股票期权激励计划》激励对象由601人调为600人[1] - 《公司2024年度股票期权激励计划》股票期权数量由2960万份调为2954万份[1] - 2026年5月7日60,000份股票期权注销事宜办理完成[2]

证券代码：002463 证券简称：沪电股份 沪士电子股份有限公司 投资者活动记录表 依托已顺利通过的头部客户认证，全面加速泰国生产基地 AI 服务器与高 速网络等中高端产品的批量导入与交付，进一步拉升优质产能的释放斜率。在 运营层面，把初期的精细化成本管控全面升级为系统化的精益生产体系，充分 发挥合理的规模经济效益；同时，持续深化跨区域的合规运营与全方位风险预 警机制，护航海外工厂的稳健发展，稳步达成泰国生产基地经营性盈利目标。 （三）公司经营策略及市场 编号：2026-0507-010 | 投资者关系 | 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 | | --- | --- | | 活动类别 | □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □电话会议 □其他： | | 参与单位名称 | 玖石投资、东北证券、诺安基金、西南证券、中银基金、上海潼骁投资、浙 商资管、长江证券、丹羿投资、上海水璞私募基金 （参会者已签署书面调研承诺函，在交流活动中，我公司严格遵守相关规定， 保证信息披露真实、准确、及时、公平，没有发生未公开重大信息泄露等情况。 | | | 下文会议纪要中的内容不代表公司对未来的盈利预测和业 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 5 月 7 日 | 5 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 601872.SH | 招商轮船 | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 688019.SH | 安集科技 | | 603799.SH | 华友钴业 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | | 601888.SH | 中国中免 | | 002463.SZ | 沪电股份 | | 300476.SZ | 胜宏科技 | | 688519.SH | 南亚新材 | 中银晨会聚焦-20260507 ■重点关注 【策略研究】A 股 2025 年年报及 2026 年一季报分析*王君 徐亚。2025 年 A 股盈利整体平稳，2026Q1 在价格因素带动下明显反弹；全 A 非金融 ROE 处 于底部企稳阶段，利润结构向上游资源品和 TMT 倾斜，景气修复呈现"上 中游及科技强、下游消费弱"的特征。 【策略研究】5 月金股组合*王君 徐沛东。策略观点：盈利托底、政策护航， 节后 A 股或 ...

2026年开年以来，A股 科技 板块在极致分化中走出结构性牛市， AI算力相关标的持续领跑， 而消费电子等传统赛道表现平淡。 以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 格隆汇交易学苑 . 以基本面为基础，专注于趋势交易 进入二季度，随着北美云厂商一季报密集落地、产业链公司海外产能兑现、存储行业底层逻辑 重构、国产半导体设备招标加速，电子行业的景气度主线愈发清晰： AI算力不再是短期主题炒 作，而是贯穿2026-2027年的产业级大趋势。 01 海外算力需求再超预期 本轮 科技 行情的底层支撑，始终是全球 AI算力需求的爆发式增长，而2026年一季度北美云 厂商的业绩，再次验证了这一趋势的强度与持续性。 谷歌、 Meta、微软三大云巨头均在一季报中大幅上调了全年资本开支指引，其中谷歌不仅上 调了2026年 AI资本开支 ，更罕见地给出了 2027年资本开支大幅增长的明确指引，成为全球 算力需求最强的风向标。 这一轮资本开支的上调，并非单纯的元器件成本上涨推动，核心源于 AI大模型从训练向推理的 规模化落地，以及多模态大模型迭代带来的算力需求指数级增长。 一方面， DeepSeek等开源大模型的普及，让AI ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 5 月 6 日 5 月金股组合 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 策略观点：盈利托底、政策护航，节后 A 股或延续多头格局。当前市场 正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑。预计节后 A 股整体 将维持震荡向上的多头格局。一方面，一季报 A 股业绩持续修复，官方 PMI 数据持续向好，为 A 股提供盈利端支撑。此外，假期美股、港股科 技、中概资产表现均偏积极；叠加节前成交量维持高位，说明市场交易 意愿并不弱。但也要关注海外联储政策及贸易政策潜在变化或带来冲击 的可能性。配置上，科技与资源仍是当下两条核心主线。1）科技 AI 产 业链： 美股 AI 板块假期内延续强势，苹果超预期财报与英特尔 AI 业务 高增长再添强催化，节后 A 股 AI 算力、AI 应用相关标的预计出现显著 情绪 ...

2026年第一季度业绩表现 - 公司2026年第一季度实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%，环比增长14.38%，创历史新高[2] - 第一季度实现归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%，环比增长12.44%，落在业绩预告区间(11.8-12.6亿元)的上限[2] - 第一季度扣非归母净利润为11.63亿元，同比增长56.02%，环比增长7.24%[2] - 第一季度毛利率为35.63%，同比提升2.88个百分点，环比基本持平[2] - 第一季度净利率为19.98%，同比提升1.09个百分点，环比下降0.37个百分点[2] 业绩增长驱动因素 - 营收增长主要受益于AI服务器高速交换机、ASIC/GPU背板等高阶产品持续放量，以及泰国工厂稼动率已超过90%贡献增量[2] - 尽管第一季度汇兑损失高达1.48亿元(占收入比2.38%)，归母净利润仍实现超60%的同比高增长，体现了公司在AI算力PCB领域的定价权与成本传导能力[2] - 在上游CCL材料涨价的背景下，毛利率仍实现同比近3个百分点的提升，显示定价能力稳固[2] - 净利率环比小幅下行主要受汇兑损失拖累，剔除财务费用后，销售、管理及研发费用率合计为11.38%，同比仅增加1.20个百分点[2] 研发与费用情况 - 第一季度研发费用为4.17亿元，同比大幅增长95.8%[2] - 研发费用率从去年同期的5.27%提升至6.71%，反映公司在CoWoP基板、mSAP及光铜融合等前沿技术方向的研发投入持续加码[2] - 销售费用率为2.65%，同比下降0.16个百分点；管理费用率为2.02%，同比下降0.08个百分点，均受益于规模效应摊薄[2] - 期间费用率为13.64%，同比增加4.24个百分点，核心变动来自财务费用由去年同期的-0.31亿元转正至+1.40亿元，主要因汇兑损失[2] 产能扩张与战略布局 - 公司从2025年第四季度开始，经营战略发生深刻变化，大规模高端产能扩张周期全面加速铺开[3] - 公司在建及规划中的产能投资规模超过150亿元，具体包括：常州3亿美元项目(CoWoP/mSAP孵化，新增产能20亿元)、33亿元高端PCB项目(建设期2年)、55亿元沪利微电扩产项目(新增65亿元产能)、68亿元昆山AI服务器及下一代交换机项目[3] - 泰国三厂预计在2027年末至2028年初投产，海外产能布局持续完善[3] - 公司在NV AI PCB产品体系深度布局，如LPU的高多层板、正交背板、CoWoP所需的SLP均有不错的卡位[3] 市场与客户前景 - 公司受益于1.6T交换机升级及Rubin平台迭代带来的单板价值量提升[3] - 公司AISC客户群丰富，尤其在谷歌供应链体系中处于核心供应商地位，多元化客户结构降低单一依赖风险[3] - 公司长线增长逻辑清晰，顺应下游AI算力高速发展趋势，加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升[3] 行业发展趋势 - 数据通讯领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度融合，PCB与先进封装之间的技术边界正快速模糊，催生出CoWoP等新的前沿架构模式[4] - 尽管同行纷纷加大对数通领域的资源倾斜，但数通领域PCB技术跃迁正在重构行业竞争边界与价值分布格局，将呈现“入场者多、通关者少”的格局，驱使高阶PCB产品需求向行业头部厂商集中[4] - 高阶PCB向超极低损耗树脂、超低轮廓铜箔(HVLP)及特种高性能玻纤布加速演进[4] - 18层及以上的超高层板、高阶HDI以及先进封装基板等技术壁垒极高的产品将持续主导市场的绝对增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁[4] - 全球供应链多元化布局(“中国 + N”模式)并未对中国的PCB生产规模造成实质性削弱，中国仍是全球PCB产业生态的核心制造中心[4]

行业与公司关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：电子行业（具体聚焦于PCB（印刷电路板）和半导体（存储、设备）两大细分领域）[1] * **公司**： * **PCB公司**：沪电股份、广合科技、鹏鼎控股、中富电路、超盈实业[2][3][4][5] * **存储公司**： * **海外原厂**：三星、海力士、美光、闪迪、铠侠[9][12][14] * **国内设计公司**：普冉股份、北京君正、兆易创新[1][11] * **国内原厂**：长鑫存储、长江存储[1][17] * **半导体设备/材料公司**：拓荆科技、北方华创、中微公司、精测电子、中科飞测、芯源微[18] * **上游材料公司**：台光电子、联茂电子、台耀科技、生益科技[7] 二、 PCB行业：泰国产能扩张超预期 核心观点：海外算力需求驱动PCB厂商泰国产能快速爬坡，盈利拐点已现 * **需求驱动**：北美主要CSP厂商（谷歌、Meta、微软）上调2026-2027年资本支出指引，反映算力投资加大，带动PCB需求[1][2] * **产能与盈利超预期**： * 沪电泰国工厂2026年Q1单月产值突破1亿元人民币，Q1总产值超3亿元，已基本实现盈亏平衡，Q2起有望开始盈利[3] * 广合泰国工厂在2025年Q4末已基本盈亏平衡，2026年Q1大概率已实现良好盈利[3] * 泰国PCB产业规模预计从2025年的50亿美元增长至2030年的300亿美元，增长约六倍[2] * **成功关键因素**： * **良率达标**：沪电、广合的数通产品良率在约一年内达到与国内工厂同等水平[3] * **价格覆盖成本**：AI客户因OOC（Out of China）需求，愿意支付20%-30%的溢价，足以覆盖泰国当地高出20%-30%的成本[1][3] * **差异化策略**：沪电人员准备充分（超500名产线及工程师储备）；广合产品标准化程度高、成本管控出色；超盈注重产线自动化以减少人工依赖[3][5][6] * **远期产能规划**： * 沪电泰国规划四个工厂，中期产值空间超100亿元人民币[4] * 广合泰国三期项目总规划月产能约120万平方英尺，长期产值亦超百亿[4] * 鹏鼎泰国规划七个工厂，远期产值潜力达一两百亿元人民币，其Fab 1工厂（生产1.6T光模块MESA基板）满产后单月产值可达1亿多元[4] * **供应链本地化**：PCB企业开始在本地采购部分原材料（阻焊油墨、化学药水等），上游CCL厂商（台光电子、联茂电子、台耀科技、生益科技）也在泰国或周边地区投资建厂配套[7][8] * **业绩影响**：泰国工厂顺利放量，预计将推动沪电、广合、鹏鼎等公司2026-2027年盈利预测上修[7][8] 三、 存储行业：商业逻辑重构，从周期转向成长 核心观点：长协（LTA）锁定长期供需，行业周期性减弱，估值体系面临重估 * **根本性变化**：存储原厂与大型CSP厂商广泛签订为期3-5年的长期供应协议（LTA），预计2026年Q2末大部分落地，重构行业商业逻辑[9] * **长协核心内容**： * 锁定3-5年的协议时长、价格区间（基于2026年Q2涨价前后水平）及未来供应量[9] * CSP厂商支付大量预付款或保证金（如闪迪已签合同最低收入超420亿美元），保障原厂产能和业绩[9] * **供需与价格趋势**： * **需求强劲**：主要CSP厂商2026年资本开支预计约8000亿美元，2027年可能接近12000亿美元，同比增长40%-50%[10]；NAND在数据中心需求增速预期从60%多提升至70%以上[10] * **供给紧张**：海外原厂产能扩张周期长（18-24个月），预计2028年前供需紧张局面不会明显缓解[11] * **价格支撑**：供需失衡为存储价格提供有力支撑，利基型存储（NOR Flash、SLC NAND、DRAM）价格处于持续上涨通道[11] * **资本开支加速**： * 全球存储行业从价格上涨阶段过渡到资本开支加速阶段[14] * 美光2026年资本开支从200亿美元上修至250亿美元，预计2027年总资本开支有望达350亿美元以上（较2025年约150亿美元增长近三倍）[14] * 海力士斥资80亿美元提前锁定ASML光刻机产能[14] * **市场规模预测**：全球存储市场销售规模预计从2025年的2300多亿美元，增长至2026年的5500多亿美元（同比增长近134%），2027年达8400多亿美元（同比增长约53%）[15] * **估值影响**：长协提升业绩可预测性，削弱周期性，估值体系可能从周期股（当前海外原厂PE约5-6倍）转向成长股逻辑（目标10倍PE），仍有较大提升空间[1][9][11] 四、 国内存储与设备：国产替代与AI需求双轮驱动 核心观点：国内存储厂商资本开支强度极高，2026年是关键拐点，驱动设备订单上修 * **国内存储厂商的独特性**： * **国产替代空间巨大**：国内头部存储原厂全球收入占比不足5%，而中国大陆需求侧占比达25%-30%，供给侧存在巨大缺口[17] * **资本开支强度极高**：以长鑫为例，资本开支远超营收，2022-2024年资本开支/营收比分别约为428%、480%和极高水平（2024年达700多亿人民币），2025年上半年该比例为156%[17] * **2026年的关键拐点意义**： * **技术产业化**：长存300/400层产品、长鑫HBM产品实现产业化的关键年[18] * **资金支持**：长鑫预计2026年进行IPO募资[18] * **扩产加速**：在海外厂商加速背景下，预计长存、长鑫的资本开支和扩产计划在2026年Q2或未来数月加速落地，带来市场预期差[18] * **增长弹性**：国产存储厂商市占率从5%提升至25%-30%的过程，将释放4-5倍的增长弹性[1][18] * **半导体设备行业驱动逻辑变化**： * 从上一轮（2019-2020年）的**成熟制程需求+国产替代**，转向当前的 **AI驱动的存储及先进工艺资本开支扩张 + 先进制程国产替代加速** 双重逻辑叠加[13] * **设备板块投资机会**： * **关注方向**：1) 存储业务占比高、订单有潜在上修可能的公司（拓荆科技、北方华创、中微公司）；2) 国产化率较低或中型市值标的（精测电子、中科飞测、芯源微）[18] * **景气传导**：设备订单落地将提升半导体材料及设备零部件板块景气度[18] * **无需过度担忧毛利率**：2026年Q1主要设备公司毛利率已回到40%以上，在确定性上行周期中，市场空间和国产替代是首要矛盾[19] 五、 国内利基存储设计公司：存在显著投资机会 * **普冉股份**： * **核心逻辑**：受益于海外大厂（如铠侠）加速退出SLC NAND和MLC NAND市场，该领域出现约30%以上的供需缺口，价格涨幅显著[12] * **业绩弹性**：其收购的Skyhigh Memory在该市场份额较高，若不考虑并表（51%股权），2026年业绩约20-25亿元；若完成全部收购，业绩有望达25-30亿元[12] * **估值**：当前估值极具吸引力，2026年市盈率可能仅为20倍出头[11][12] * **北京君正**： * **核心逻辑**：车规和工业DRAM涨价周期靠后（2025年Q4开始），后续价格上涨空间和持续性预计更强[11] * **产能与业绩**：2025年新增三家代工厂合作，预计2027年带来显著产能增量；预计2026年业绩20-25亿元，2027年有望超30亿元[11][12]

公司及行业研究纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：WUS Printed Circuit (002463.SZ) [1] * 行业：印刷电路板行业，特别是泰国PCB产业 [7] 二、 WUS泰国工厂运营情况 1. 产能与利用率 * 第一工厂一期已满产，二期利用率在20-30% [1][2] * 第二工厂刚刚开始运营，生产汽车PCB，利用率在30-40% [1][2] * 第三工厂预计在2027年底至2028年初开始设备安装和运营 [1][2] 2. 生产表现与效率 * 自2025年第四季度以来，泰国工厂良率已追平国内工厂，并比竞争对手的泰国工厂至少高出4-8个百分点 [1][2] * 拥有超过6个月经验的员工，其效率约为中国同行的80-85% [1][3] * 工厂一期使用了近500个定制开发的机械臂，自动化水平在公司内部最高 [3] 3. 财务表现 * 2026年第一季度，泰国工厂创造了约3亿元人民币的收入，并已接近盈亏平衡 [2] * 尽管泰国工厂的工业和运营成本比中国高15%至30%，但在相同利用率下，其毛利率和营业利润率预计与国内持平 [1][6] 三、 产品与市场策略 1. 产品应用 * 产品策略主要针对数据中心领域，重点是AI服务器和交换机 [2] * 一期量产PCB通常为22至26层，包括400G交换机等高端产品 [2] * 二期将生产汽车PCB和AI相关PCB，汽车PCB层数为8-12层 [2] * 预计泰国工厂最终的产品应用收入结构将与公司整体结构一致 [2] 2. 客户认证 * 约70%的海外客户认证已于今年初完成，剩余30%将在年内逐步完成 [2] 四、 泰国运营环境与挑战 1. 成本与供应链 * 工厂供应链严重依赖中国，超过90%的原材料从中国进口 [4] * 尽管有部分税收豁免，但原材料依赖导致额外的货运成本和某些关税 [4][6] 2. 劳动力与建设 * 泰国面临严重劳动力短缺，人口不足7000万且呈负增长趋势 [3] * 当地最低工资约为11,000泰铢，低于昆山但略高于中国中西部地区 [3] * 当地PCB行业人均年产值上限目前为70万元人民币 [3] * 由于当地工作文化更宽松，东南亚的稳定运营效率预计为中国的70%至80% [3] * 在泰国建厂需要约1年时间，而在中国只需6-8个月 [3] 五、 “中国+1”趋势与行业展望 1. 客户需求与定价 * 对供应链稳定性有严格“去中国化”要求的客户愿意支付溢价，以吸收泰国更高的成本 [6] * 尽管在行业整体产能紧张的情况下，AI客户对海外产能的要求有所放宽，但公司认为“去中国化”是一个明确的长期趋势，并将继续扩大泰国产能 [6] 2. 泰国PCB行业前景 * 目前约有60家同行公司在泰国建厂，但其中50%至60%的项目仍处于土木建设阶段 [7] * 预计到2030年，泰国PCB行业总产值将达到300亿美元，而2025年为50亿美元，目标是满足全球PCB总需求的15% [7] 六、 公司估值与投资观点 1. 目标价与评级 * 花旗给予WUS“买入”评级，目标价119.0元人民币 [4][10] * 基于2027年预期市盈率23倍得出目标价 [10] * 当前股价104.95元，预期股价回报率为13.4%，加上1.1%的股息率，预期总回报为14.4% [4] 2. 增长驱动 * 目标价合理性的支撑在于2025-2027年预计56%的盈利年复合增长率 [10] * 增长驱动包括：2025-2026年GenAI相关PCB需求的强劲增长、产品结构优化带来的潜在平均售价和毛利率改善、强大的执行和交付能力以维持稳健的毛利率 [10] 七、 主要风险 * GenAI相关PCB的份额分配不及预期 [11] * 汽车供应链的价格和竞争压力 [11] * 云服务提供商资本支出减少及经济疲软导致需求下降 [11] * 原材料成本上升 [11] * 中美地缘政治风险 [11]