市场表现 - 2025年二季度A股主要宽基指数以上涨为主，北证50涨幅达13.85%，上证指数、沪深300等分别上涨3.26%、1.25%等[13] - 行业板块大多上涨，金融相关板块和国防军工领涨，综合金融涨幅32.16%居首，食品饮料跌幅5.13%居前[17] 基金成立与仓位 - 二季度成立偏股主动型基金66只，总份额338.57亿，5月发行规模处近两年高位[22][25] - 二季度不同类型偏股主动型基金股票仓位均增加，偏股混合型增至88.46%，增加0.35%[29] 行业分布 - 中信一级行业分类中，二季度偏股主动型基金十大重仓股电子和医药仍为重仓行业[42] - 持仓规模增加前五为通信、银行等，通信、银行增持比例超1%；减少前五为食品饮料、汽车等，食品饮料减持2.24%[42] 个股分布 - 增持最多前五个股为中际旭创、新易盛等；减持最多前五为比亚迪、贵州茅台等[43][53] - 规模增加前50公司中通信行业增加总规模最高；规模减少前50公司中电子行业减持个数最多，食品饮料减少规模最大[49][59] 其他持仓分析 - 百亿基金持有规模变化最多为顺丰控股、信立泰等，增加前五行业有交通运输、银行等，减少前五有食品饮料、机械等[65][68] - 二季度十大重仓港股中，持仓市值前五为腾讯控股、小米集团 - W等，其中信达生物、泡泡玛特等增持，阿里巴巴 - W、腾讯控股等减持[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大，采用PCB+铜互连+光互连扩张Scale Up超节点的方案是潜在最优解之一，互连带宽需求有望随着“乘数效应”实现快速增长，且光连接、铜连接、PCB等各种互连方式都有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连、铜互连、PCB相关标的[4] - 此轮25Q2及后续行情与23Q2、24Q1 - Q2行情相比，产业链的成长逻辑已改变，有四大趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升；后续算力互连需求发展存在乘数效应[5] 根据相关目录分别进行总结 23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显 - 大模型显现之初，AI算力特点为通用计算切换至GPU加速计算，模型参数量、算力、数据量均指数级提升，胖树（Fat - Tree）架构成为首选，Scale out网络需求激增[18] - 传统云计算数据中心流量以“南北向”为主，网络架构多呈收敛型；AI大模型训练以“东西向”流量为主，要求实现高带宽、低延迟的无阻塞互联，胖树架构成为AI首选，该架构理论上“无收敛”，各层级网络带宽保持充裕[21] - 在典型的Fat - Tree架构下，为实现GPU间的无阻塞通信，所需高速光模块数量与GPU数量存在高配比关系，光通信成为AI基础设施的核心高价值组件[25] 24Q1 - Q2：Sora、GB200等软硬新产品+财报拉动景气度 - Sora推高多模态推理需求预期，其所需推理算力相比GPT - 4等文本模型呈现数量级的提升[27] - 英伟达业绩持续验证AI算力高景气度，自23Q1以来，营收与净利润逐季高速增长，验证了AI训练与推理的需求，及海外AI玩家的算力扩容和基础设施升级[35] - 下游云厂商资本开支持续提升，23Q2开始亚马逊、谷歌、微软、Meta四大云厂合计资本开支稳步提升[35] 25Q2起：逻辑深化产业链增速高于Capex&芯片增速 开支结构持续变化，算力产业链增速超CapEx增速 - 资本开支向AI算力倾斜，AI投资内生增长强劲，23Q1至24Q4英伟达来自云厂的DC收入与五家云厂资本开支的比值从5%逐渐增长至30%左右[37] - ASIC出货逐渐增加，AI投资内部价值有望重分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速[42] - 资本开支结构优化对产业链增速的贡献已显现，自24Q1起四家供应链头部公司营收总和增速持续高于北美四大云厂资本开支总和增速[42] Token数成为AI闭环点，指数级增长带动推理算力需求 - Token规模指数级增长，谷歌AI月度Token量一年内激增约50倍，达到480万亿Tokens；豆包大模型5月日均处理量已突破16.4万亿，同比增长超120倍[48] - 新应用场景涌现，驱动高价值Token消耗，进一步提升算力需求，如AI搜索、AI编程、K12教育等场景Token消耗显著增长[48] - Token数成为目前AI生态的闭环点，向上关联推理的算力需求，向下形成AI增量和收入[48] AI训推计算范式推动Scale Up升级、单卡带宽提升 - AI训推需要分布式并行计算，并行计算方式有数据并行、流水线并行及张量并行，张量并行需要更高频、更低延时的数据传输，传输数据量也高出一到两个数量级，通常基于单卡带宽更高的Scale Up网络[52][56] - 单一大模型的参数量与单卡显存的差距、单卡算力与单卡显存间的差距均逐代放大，单卡运算时需从多张卡的显存读取所需参数、数据，目前产业化应用最优解是使用Scale Up网络将显存池化[59] - 通信带宽是推理速度的瓶颈，通过Scale up提升推理效率尤为重要；推理场景中P/D分离架构利于整体效率和推理体验提升，增加了对高性能硬件和复杂网络的需求[62] - Scale Out网络实现集群内所有GPU卡互联，亮点是连接GPU数量大；Scale Up网络实现超节点内所有GPU卡互联，亮点是单卡通信带宽高[66] - Scale Up超节点容量和带宽增长均可提升集群性能，GB200与B200、H200有较大性能差，除精度提升外，Scale Up超节点容量和带宽的提升也有明显贡献，随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大[75] 网络互连升级，产业链增速高于Capex&芯片增速 - 亚马逊Trn2 - Ultra64超级服务器使用AEC做柜间互联，DAC做柜内互联，单个芯片基于NeuronLinkv3可实现640GB/s（即5120Gb/s）带宽的Scale Up网络；Meta Minerva机柜把Scale Out、Up机柜都放在柜内，带宽51.2T、204.8T，单卡带宽3.2T、12.8T[80] - AI算力互连的成长逻辑有四大变化趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升[85] - 后续算力互连需求发展存在乘数效应：资本开支结构优化，算力芯片增长速度高于资本开支增速；单芯片带宽提升，算力互连需求增速高于芯片需求增速[88] 投资建议 - 互连带宽需求有望随着“乘数效应”快速增长，光连接、铜连接、PCB等各种互连方式有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连标的如中际旭创、新易盛等；铜互连标的如兆龙互连、中际旭创等；PCB标的如胜宏科技、景旺电子等[90]

公司整体经营策略 - 公司采取差异化经营，适配市场中长期需求结构，面向主要头部客户群体开展业务，注重中长期可持续利益 [2] - 公司需配备完善工具包，打磨综合制程与技术能力，把握产品与技术方向，加大技术和创新投入，保持韧性和竞争优势 [2] 泰国工厂情况 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，多区域分散风险运营能力或成行业未来成长关键 [3] - 泰国生产基地已小规模量产，公司全员攻坚提升生产效率和良率，加速客户认证与产品导入，释放产能并验证中高端产品生产能力 [3] - 公司借助精细化成本管控控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对海外工厂建设运营风险 [3] 资本开支及市场情况 - 2024年Q4规划投资约43亿的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目于6月下旬启动建设，预期扩大高端产品产能，满足新兴计算场景需求 [4] - 中长期看，人工智能和网络基础设施发展为PCB市场带来机遇，也对企业技术和创新能力提出挑战，未来竞争将加剧 [4] - 公司需把握战略节奏，加快投资步伐，合理配置资源，进行技术升级和创新，提高产品竞争力，抢占市场先机 [4]

沪电股份调研纪要 - 公司采取差异化经营策略，注重中长期可持续利益，面向主要头部客户群体，持续投入技术和创新资源 [1] - 泰国生产基地已小规模量产，正加速客户认证与产品导入，控制初期成本，提升生产效率和良率 [1] - 2024年Q4规划投资43亿新建高端印制电路板扩产项目，以满足人工智能等新兴计算场景需求 [1] - 公司认为人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能的PCB产品，为PCB市场带来新的增长机遇 [1] - 公司需要准确把握战略节奏，适度加快投资步伐，合理配置资源，投入具有潜力和创新的领域 [1] - 公司将开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等，提高产品竞争力，快速响应市场需求 [1] 锡业股份调研纪要 - 2024年锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，未来将加大矿区勘查和资源拓展 [2] - 锡价长期遵循"成本定底线，需求定波动"的逻辑，公司通过矿山自产、国内采购及进料加工复出口保障原料供应 [2] - 公司每年按计划安排例行停产检修，具体时点根据设备运行状况确定 [2] - 通过精益化管理和降本增效措施应对加工费较低的情况 [2] - 已搭建尾矿再选工业实验平台，未来将建设三个尾矿资源利用基地 [2] - 公司将继续强化生产经营，积极与股东分享发展红利，探索增加现金分红频次 [2] 盘京投资机构简介 - 公司成立于2016年，是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人（编号P1034296） [3] - 由多位长期业绩卓越的资深投资人创办，以合伙人制度为基础，平台化运营 [3] - 立足中国证券市场，聚焦中国上市公司投资机会，同时在海外市场尤其是中概股有广泛布局 [3] - 以投研为导向，以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据，搭建领先于同行的内部研究团队 [3] - 拥有广泛的外部研究资源，与国内各大顶级券商研究所建立良好的投研服务关系 [3] 500质量成长ETF - 跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌2.49%，市盈率16.69倍 [5] - 最新份额为4.8亿份，减少100.0万份，主力资金净流入29.1万元 [5] - 估值分位为62.50% [6]

经营策略 - 公司采用差异化经营，适配市场需求结构，面向主要头部客户群体开展业务，注重中长期可持续利益 [2] - 公司需提升综合竞争力，把握产品与技术方向，在超高密度集成等方面加大资源投入，保持韧性和竞争优势 [2] 泰国工厂 - 多区域分散风险运营能力或成行业未来成长关键，公司泰国生产基地已小规模量产 [3] - 公司全员攻坚提升生产效率和良率，加速客户认证与产品导入，释放产能并验证中高端产品生产能力 [3] - 公司借助精细化成本管控控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对海外工厂建设运营风险 [3] 资本开支及市场情况 - 2024年Q4规划投资约43亿的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目于6月下旬启动建设，预期扩大高端产品产能，满足客户中长期需求 [4] - 中长期看，人工智能和网络基础设施发展为PCB市场带来机遇与挑战，竞争将加剧 [4] - 公司需把握战略节奏，加快投资步伐，合理配置资源，进行技术升级和创新，提高产品竞争力，抢占市场先机 [4]

报告核心观点 - 报告对2025年7月14日至7月18日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出热门公司名单和资金流向数据，并给出投资建议 [2] 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十的热门公司有冰轮环境、博实结、大族数控等；近5天机构调研数前二十的热门公司有冰轮环境、燕京啤酒、兴蓉环境等 [2][11] - 近30天机构调研数前二十的热门公司中评级机构家数大于或等于10家的有6家，分别为燕京啤酒、沪电股份、中国重汽、汇川技术、华菱钢铁和北方稀土；燕京啤酒、沪电股份和中国重汽2024年归母净利润相较2023年实现较大增长 [2][11] A股上市公司重要股东增持情况 本周A股上市公司重要股东增持情况 - 2025年7月14日至7月18日，发布重要股东增持进展情况公告的公司共计3家，分别为帝欧家居、利亚德和华侨城A [3][15] 年初至2025/07/18部分上市公司重要股东增持情况 - 2025年1月1日至7月18日，发布重要股东增持进展情况公告的公司共计241家，评级机构家数大于10家（含10家）的有63家 [3][17] - 评级机构大于10家，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的公司共19家，建议关注新集能源、隧道股份、赛轮轮胎和万润股份等 [3][17] A股上市公司回购情况 本周A股上市公司回购情况 - 2025年7月14日至7月18日，共计81家公司发布回购进展情况公告，评级机构家数大于10家（含10家）的共18家 [3][20] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的共5家，公司为厦门象屿、长虹美菱、梦百合、隆盛科技和海南华铁 [3][20] 2025年部分上市公司回购情况 - 2025年1月1日至7月18日，共计1587家公司发布回购进展情况公告，评级机构家数大于10家（含10家）的共346家公司 [4][21] - 回购比例较大，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有97家，处于董事会预案阶段的有嘉益股份、海兴电力、华明装备、金发科技、山推股份、三诺生物、柳工、慕思股份、牧原股份、新大陆和家家悦 [4][21] 机构资金流向 - 本周（2025/07/14 - 2025/07/18），申万一级行业中有纺织服饰、家用电器、交通运输、汽车、轻工制造、社会服务、石油石化和通信行业获得机构资金净流入 [27] - 近30天（2025/06/18 - 2025/07/18），申万一级行业中家用电器、建筑材料、交通运输、轻工制造和食品饮料行业获得机构资金净流入 [29] 投资建议 - 机构调研建议关注近30天调研热度高，评级机构家数大于或等于10家，且2024年归母净利润相较2023年实现较大增长的燕京啤酒、沪电股份和中国重汽 [32] - 重要股东增持建议关注评级机构家数大于10家（含10家），且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的新集能源、隧道股份、赛轮轮胎和万润股份等 [32] - 公司回购建议关注评级机构家数大于10家（含10家）且回购比例较大，已回购金额或预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的上市公司，以及其中回购进度处于董事会预案阶段的长虹美菱、柳工、山推股份、金发科技、华明装备、海兴电力、嘉益股份、新大陆、牧原股份、慕思股份和海南华铁 [32]

| 股票名称 | 调入季度 | 调出季度 | 持有期间公司业绩增长 | | 收益率估算 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 天合光能 | 21年2季度 | 21年3季度 | | 51.20% | 141.89% | | 通威股份 | 20年2季度 | 20年4季度 | | 36.95% | 120.32% | | 火炬电子 | 20年3季度 | 21年3季度 | | 56.83% | 101.79% | | 天孚通信 | 23年2季度 | 24年2季度 | | 84.07% | 96.16% | | 晶盛机电 | 21年1季度 | 21年4季度 | | 99.46% | 94.45% | | 胜宏科技 | 23年3季度 | 24年4季度 | | 71.96% | 89.28% | | 新易营 | 24年1季度 | 25年1季度 | | 312.26% | 86.51% | | 沪电股份 | 23年3季度 | 24年4季度 | | 71.05% | 81.64% | 证券之星消息，截止2025年二季度末，基金经理吴昊旗下共管理2只基金，本季度表现最佳的为华夏高端制 ...

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润136.63万元，加权平均基金份额本期利润0.0385元 [2] - 报告期内基金净值增长率为2.74%，截至二季度末基金规模为5157.62万元 [2] - 截至7月18日单位净值为1.546元，近一年复权单位净值增长率达11.02% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为14.96%，同类排名175/615 [2] - 近半年复权单位净值增长率为8.67%，同类排名370/615 [2] - 近一年复权单位净值增长率为11.02%，同类排名413/584 [2] - 近三年复权单位净值增长率为-11.48%，同类排名140/324 [2] 基金经理及管理策略 - 基金经理李喆管理4只基金近一年均为正收益 [2] - 基金管理人表示未来将聚焦新兴产业、优质强阿尔法个股及低估值红利稳健方向 [2] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.0683，同类排名190/319 [7] - 近三年最大回撤为35.33%，同类排名217/322 [9] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为22.5% [9] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为74.1%，低于同类平均83.27% [12] - 2021年末达到最高仓位85.53%，2021年上半年末最低仓位60.86% [12] 持仓情况 - 截至2025年二季度末十大重仓股为宁德时代、纽威股份、ST华通、小商品城、新易盛、中际旭创、沪电股份、宗申动力、九号公司、紫金矿业 [16]

展望2025年第三季度，本基金重点关注AI科技进步（AI端侧和应用、算力投资等）、新兴消费（悦己、国货潮流等）、创新药等有产业趋势方向，保持较 高港股仓位。本基金将采取积极的投资策略，重点布局 A 股成长方向，以及港股互联网等方向。 AI基金金鹰责任投资混合A（011155）披露2025年二季报，第二季度基金利润22.44万元，加权平均基金份额本期利润0.0071元。报告期内，基金净值增长率 为1.55%，截至二季度末，基金规模为1524.4万元。 该基金属于偏股混合型基金，长期投资于TMT股票。截至7月18日，单位净值为0.528元。基金经理是李恒，目前管理4只基金近一年均为正收益。其中，截 至7月18日，金鹰责任投资混合A近一年复权单位净值增长率最高，达11.43%；金鹰新能源混合A最低，为2.26%。 基金管理人在二季报中表示，2025 年第二季度沪深300指数上涨1.25%、恒生指数上涨4.12%，军工、银行、通信、传媒、农业表现领先，食品、家电、钢 铁、建材、汽车表现靠后，顺周期品种特别是可选消费在经历去年以来补贴刺激后，已开始担忧需求持续性了，而AI相关产业特别是出口相关的展现出较 高业绩增长，在 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 [4][68] 报告的核心观点 - 国产算力芯片发展前景广阔，AI数字互动加速商业场景落地，看好相关产业链投资机会 [1] - H20芯片解禁和2025 RISC - V中国峰会开幕，推动国产芯片迈向全栈自主，H20回归既助力AI应用落地又激励国产厂商迭代产品 [2][20] - AI模型仿真活人能力提升，数字互动成互联网和游戏热门赛道，Grok 4体现AI产业链拓展，算力需求持续增加 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周（2025年7月14 - 18日）通信（申万）指数涨7.56%，沪深300指数涨1.09%，行业跑赢大盘6.47pct，在TMT各子板块中涨幅居首，通信板块最新估值市盈率为22.08，位于TMT各行业第四位 [14][15][16] - 推荐关注标的包括运营商、主设备商、光模块等多领域相关公司 [8][9][23] 本周专题解析 H20芯片解禁，2025 RISC - V中国峰会开幕，看好国产芯片迈向全栈自主之路 - H20为遵守美国出口限制专为中国市场设计，适用于垂类模型训练、推理，显存和带宽优势突出，可用于大模型推理、垂类模型训练，且能无缝衔接CUDA生态 [26][27] - H20重新回归为AI应用企业提供算力选择，加速AI应用商业化落地，也激励国产厂商迭代产品，迈向全栈自主 [20][31] - 2024年全球基于RISC - V指令集芯片出货数百亿颗，中国贡献一半以上，RISC - V是掌握处理器核心技术的战略支点，降低芯片设计门槛和成本 [19][32] - 我国算力产业链初步形成，全球算力需求激增，国内算力需求广阔，国产算力芯片市场前景好 [34][35] AI模型仿真活人能力持续提升，AI数字互动加速商业场景落地 - Grok推出基于Grok 4大模型的“伴侣”功能，AI游戏《群星低语》上架Demo，玩法是与AI角色对话推进剧情 [40][41] - Grok 4在HLE测试中获45%成绩，是此前冠军的2倍，在ARC AGI v2测试中拿到15.8%，是第二名的2倍 [46] - 2023年中国智算中心市场投资规模达879亿，同比增90%以上，预计2028年达2886亿元，算力需求持续增加 [7][50] 通信行业动态 行业动态新闻 - 多家公司有业务进展，如Meta与英国研究所合作开发开源AI模型，中国云服务市场竞争格局演进，欧洲通信卫星公司获资金注入等 [55][56][57] - 部分公司有融资情况，如小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，华翊量子完成新一轮融资等 [57] - 行业会议及技术发布不断，如2025中国联通合作伙伴大会举办，中国电信发布全光网3.0技术白皮书等 [58][59] 上市公司动态 - 剑桥科技、共进股份、新易盛、中际旭创等公司发布2025年半年度业绩预告，净利润有不同程度增长 [58][60]