报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应 6 个月目标价 246.2 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 2025 年电动两轮车行业在以旧换新和新国标综合影响下有望量价双升，长期总量随保有量增长稳健增长，高端市场空间广阔且集中度或提升，报告研究的具体公司两轮造车积累深厚，极核品牌有望凭借产品与渠道布局加速突破 [1][2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 以旧换新带动两轮车行业高增长，更新需求打开长期空间 - 电动两轮车是中短途出行重要工具，政策对其销量影响显著，发展历经起步、高速发展、存量竞争、新国标实施四个阶段，2024 年监管趋严致行业基本面弱 [19][20][24] - 2024 年新国标提升电自安全性和实用性，虽略提成本但不抑制需求，因电自刚需属性及以旧换新补贴可削弱价格影响 [26][27] - 2025 年以旧换新政策加大补贴力度与范围，对销量提振效果显著，且有望促进行业集中度提升 [30][31][33] - 国内电动两轮车未来销量有望长期稳健增长，C 端更新需求随保有量增长而增长，B 端即时配送、共享电单车等需求也在增长，预计 2028 年销量达 6281 万辆，2023 - 2028 年 CAGR 约 2.7% [34][36][40] 电动两轮车行业结构持续升级，高端市场空间广阔 - 过去电动两轮车产品痛点多，新技术发展为高端化提供条件，厂商持续升级整车系统、电池材料技术，智能化提升用户体验 [46][50][54] - 小牛、九号将互联网思维带入行业，成功激发消费者高端需求，九号 2024 年销量增长证明高端化趋势确定 [56][58][62] - 各大厂商推出中高端产品，用户接受度提升，行业出厂均价逐步提升，预计 2028 年出厂价 3500 元以上高端电动两轮车销量达 628 - 942.1 万辆，2023 - 2028 年 CAGR 约 18 - 28% [65][67][69] 行业集中度有望持续提升，高端市场百花齐放 - 目前国内电动两轮车行业格局为雅迪、爱玛、台铃三足鼎立，CR3 为 63.3%，相比 2019 年提升 24 个百分点 [72] - 未来行业格局有望进一步集中，头部企业在渠道、品牌、规模等方面有优势，新国标和白名单筛选加速头部集中 [3] - 高端市场有望百花齐放，传统厂商和小牛、九号、极核等各具优势，均有望在高端市场占据一席之地 [3] 公司两轮造车积累深厚，拥有强大的研发、产品和营销能力 - 报告研究的具体公司是国内中大排摩托车龙头，两轮造车积累深厚，2020 年发布新能源品牌极核，定位高端市场 [4] - 极核具备强大研发、产品和营销能力，可实现三电系统正向开发和智能化功能，做工领先，新媒体平台关注度高 [4] 加速完善产品与渠道布局，极核有望实现加速突破 - 公司电摩业务厚积薄发，2024 年销量 5.77 万台，同比增长 642.6%，新国标有望推动电自消费者转向电摩，业务将充分受益 [12] - 公司电自业务迎来新品周期，新产品继承摩托车高标准高品质，AE5i 系列发布当日全网订单突破 18888 台，销量有望随产品矩阵完善高速增长 [12] - 截至 2025 年 3 月，极核线下门店突破 800 家，较 2024 年 7 月增加超 600 家，渠道扩张助力销量增长 [12] 盈利预测与估值分析 - 预计公司 2024 - 2026 年净利润分别为 14.8/18.5/22.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 19.0/15.2/12.3 倍 [12][14]